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贵州茅台(600519):Q2靓丽兑现 结构持续改善
发布时间: 2023-07-14 09:00
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贵州茅台(600519)

  事件:公司发布上半年主要经营数据公告,23H1 实现营业总收入约706 亿元,同比增长18.8%;实现归母净利约356 亿元,同比增长19.5%。相应估算23Q2 公司营业总收入、归母净利润分别同比增长18.9%、18.0%。

      Q2 茅台酒略有加速,结构改善持续兑现。分产品看:1)23Q2 茅台酒实现收入253.8 亿元,同比增长20.2%,22H1 同增18.3%。考虑Q2 茅台配额投放保持正常节奏,增速环比加快主因22Q2 基数偏低(彼时华东等区域受疫情影响到货偏慢)。预计茅台酒增量主要体现在直销渠道,经销渠道非标投放亦有结构性贡献。2)23Q2 系列酒实现收入48.6 亿元,同比增长17.2%,增速环比Q1 的46.3%明显回落,主因22Q2 茅台1935 加大投放力度,基数环比显著抬升,而23 年投放则回归季节性特征。23H1 系列酒收入同比增长30.3%,符合全年增长规划。分渠道看:线上预计i 茅台Q2 销售收入再创新高,单季超50 亿元(参考股东大会公布i 茅台销售额累计270 亿);线下公司亦加强企业客户对接,加强开瓶引导,预计直销占比保持环比提升。

      Q2归母净利率同比略降,预计与销售费率及营业税率有关。23Q2 公司归母净利率(归母净利润/营业总收入)为47.42%,同比略降0.37pct,产品及渠道结构改善同时,净利率同比下滑,预计主因:1)销售费用投入加大,根据年初经销商大会指引,23 年公司将明显提升全年市场支持费用预算,特别要加大尊品、珍品、精品系列市场投入力度。2)营业税率或有所波动,考虑22 年末茅台新增6400 吨系列酒产能建成投产,预计生产端与销售端差异扩大,导致营业税率阶段性略有提升。

      投资建议:公司围绕营销“美时代”和“五合营销法”,不断变革提升,在C 端管控、精准营销、维护价格稳定等方面取得积极成效。2023 年考虑茅台酒规划销量4.1 万吨(同增8%)、直销占比提升护航吨价,预计收入增长势能兑现积极;中期伴随扩建产能落地,亦看好公司在数字营销赋能下实现量价优解。预计2023~25 年实现营业总收入1503.0/1754.4/2040.8 亿元,归母净利750.8/ 886.3/1037.0 亿元,对应PE分别为29.1/24.6/21.1倍,维持“买入”评级。

      风险提示:经济向好节奏不确定性;非标放量下渠道价差缩窄效应;部分市场化改革或不及预期;疫情后续继续影响酒类消费场景。

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