投资要点

    公司公告 ：2023H1 业绩预告，经初步核算，2023 年上半年，公司实现归母净利润2.85-3.15 亿元，同比增长81%-100%；实现扣非归母净利润2.49-2.75 亿元，同比增长24%-37%。

    过去三年公司经历外部环境较大考验，今年各项业务开始企稳恢复。过去三年，公司依次经历了平安寿险特渠业务改革、超头停播、上海疫情封控等重大事件的影响，今年开始各项业务开始企稳恢复，收入和业绩端有明显改观。根据测算，预计2023Q2实现归母净利润0.55-0.85 亿元，同比增加0.97-1.27 亿元，去年Q2 为亏损0.42 亿元。

    今年Q2 国内业务明显修复，上半年国内业务扣非净利润同比增长约80%，618 表现良好，加大品牌投入，高毛利产品驱动盈利水平回升，保持费率稳定的同时，结构性拉高毛利率；然而从季度环比角度，Q2 净利润相较Q1 有明显下降（Q1 净利润为2.3亿元），主要是海外业务的拖累，二季度海外业务净利润同比下降约25%，主要受海外通胀、消费减弱、海外经销商去库存的影响。

    618 多品牌表现不俗，大单品驱动销售上行。618 公司全品类全平台同比增长34%，其中美妆同比+51%，玉泽+73%，佰草集+46%，六神+29%。大单品屡获榜单，玉泽油敏霜（新品）全渠道销售24 万+件，获抖音修护保湿霜爆款榜、天猫控油面霜热销榜等榜单第一，干敏霜全渠道销售19 万+件，获抖音面部护理热卖金榜第2、天猫修复面霜热销榜第3。佰草集太极啵啵水/新七白大白泥分别全渠道销售10 万+/9 万+件。六神驱蚊蛋&清凉蛋全渠道销售22 万+件。从新会员招募看，天猫新客率增加，玉泽+9.9pp，佰草集+15.5pp,六神+3.7pp；抖音新会员招募增加，玉泽+281%，佰草集+214%。

    未来看点：从具体品牌角度，1）六神：炎热天气有利于六神的销量提升，且公司23年推出年轻化、高端化、全季化的花露水产品，对客单价有明显拉升效果，带动毛利率的提升，今年主推驱蚊弹和清凉弹；2）佰草集：自2020 年开始减少SKU，做产品聚焦，最终聚焦为4 条产品线，截至2022 年末，太极系列、七白系列、双石斛系列销售占比达到52%；3）玉泽：从干敏产品拓宽油敏赛道，今年预计推出油敏相关的系列产品，包括水、洁面、精华等，新客纳新方面取得比较大的增长。

    投资建议：过去三年公司经历外部环境较大考验，今年各项业务开始企稳恢复，业绩步入修复期。玉泽将聚焦“专业化”，以“特护、舒敏”为核心，推新拓展产品矩阵；佰草集将深化内容营销，且目前在电商渠道销售情况已呈现明显转好趋势；六神将贯彻“年轻化、升级化”，拉升客单价，推陈出新。我们预计上海家化2023-2025 归母净利润分别为7.99/9.65/11.08 亿元，同比增长69.3%/20.8%/14.7%，EPS 为1.18/1.42/1.63元，对应7 月14 日收盘价的pe 为24.6x/20.4x/17.8x，维持“增持”评级。

    风险提示：品牌提升不达预期，新品推广不达预期，国内可选消费增速回落

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