核心观点

    　　三美股份2023 年半年度预计实现归母净利1.20~1.72 亿，与上年同期相比，预计减少2.23~1.72 亿元，同比下降50%~65%；对应Q2 季预计实现归母净利1.00~1.52 亿元，预计同比下降1%~33%，环比变动400%~660%

    　　事件

    　　7 月 14 日，公司发布2023 年半年度业绩预告。2023 年半年度预计实现归母净利1.20~1.72 亿，与上年同期相比，预计将减少2.23~1.72 亿元，同比下降 50%~65%；预计实现扣非后归母净利1.11~1.59 亿元，与上年同期相比，预计将减少2.06~1.59 亿元，同比下降50%~65%。对应Q2 季预计实现归母净利1.00~1.52 亿元，预计同比下降1%~33%，环比变动400%~660%；预计实现扣非后归母净利润0.83~1.37 亿元，预计同比下降4%~42%，预计环比变动277%~500%。

    　　简评

    　　23Q2 业绩环比改善，看好三代制冷剂长期发展格局2023H1，HFCs 制冷剂销售均价有所提高、销量同比增加，但由于上游原材料短缺，价格上涨，而市场上HFCs 制冷剂供应量充裕，价格传导不畅，呈现成本倒挂现象，导致毛利率同比下降，压制了利润增长。公司主要产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比下降；氟制冷剂、氟化氢产品价格同比下降，此外，2023上半年HCFC-142b 价格同比下降，盈利水平下降。公司2023 H1预计实现归母净利1.20~1.72 亿，与上年同期相比，预计将减少2.23~1.72 亿元，同比下降 50%~65%；预计实现扣非后归母净利1.11~1.59 亿元，与上年同期相比，预计将减少2.06~1.59 亿元，同比下降50%~65%。对应Q2 季预计实现归母净利1.00~1.52 亿元，预计同比下降1%~33%，环比变动400%~660%；预计实现扣非后归母净利润0.83~1.37 亿元，预计同比下降4%~42%，预计环比变动277%~500%。

    　　后续随着制冷剂供需格局逐步优化，以及2024 年三代制冷剂配额政策开始执行，看好三代制冷剂长期发展格局以及公司盈利水平的修复。

    　　在建及规划项目稳步推进，促进产业结构转型升级公司在现有产业布局、产品结构的基础上，稳步推进重点项目建设，以氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物为重点方向进行产业链一体化投资布局，优化公司产业结构，促进公司产业结构转型升级，培育新的业绩增长点。2022 年，江苏三美2 万吨1,1,1,2-四氟乙烷改扩建及分装项目结项，福建东莹六氟乙烷(R116)项目试生产，重庆信辰年灌装3,000 吨HFC-134a 制冷剂及5,000 吨新型混装制冷剂（二期）项目试生产。同时，公司积极推进浙江三美5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹盛美锂电一期500t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。未来随着在建及规划项目推进，公司长期增长动能充足。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为5.9 亿、9.0 亿和11.3 亿，EPS 分别为1.0 元、1.5 元和1.9 元，PE 分别为28.0X、18.2X、14.4X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）宏观经济大幅波动风险：氟化工大部分产品集中在上中游，萤石、氢氟酸、制冷剂等需求广泛，并且和国民生产生活、宏观经济关联度较高，宏观经济大幅波动时会影响产业链景气。

    　　（2）产业链产品需求不及预期：产业链整体或者某些环节需求偏弱时，可能影响整体盈利；尤其是制冷剂板块，国内海外市场若下滑将显著影响氟化工产业链盈利。

    　　（3）下游高端新产品应用拓展不及预期：氟化工下游高附加值产品众多，新兴领域拓展空间较大，若下游高端新产品应用拓展较慢，将对产业长期成长来带不利影响。

    　　（4）公司新产能建设不及预期：新产能建设若不及预期将会影响公司经营规模成长。

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