事件：公司发布2023 年半年度业绩预告。2023 年上半年，公司预计实现归母净利润1.1 亿元，同比减少95.3%；预计实现扣非后归母净利润5000 万元，同比减少97.9%。其中，2023Q2 公司单季度预计实现归母净利润380 万元，同比减少99.7%，环比减少96.4%。

    　　草甘膦及有机硅价格下跌，23H1 公司业绩承压。2023 年上半年，由于国内外宏观经济需求较为疲弱，公司主营产品草甘膦及有机硅下游需求不及预期。对于草甘膦而言，23H1 国内外库存处于高位水平，去库较为缓慢，对相关厂家的生产、销售和新产能的释放造成负面影响；对于有机硅而言，供给端产能的增多加剧了行业内的竞争，叠加需求不及预期，最终使得国内有机硅价格持续回落。根据iFinD 数据，23H1 国内草甘膦及有机硅DMC 均价同比分别下跌46.6%和45.0%。其中，23Q2 国内草甘膦及有机硅DMC 均价同比分别下跌54.3%和40.9%，环比分别下跌34.2%和12.8%。主营产品价格的下跌减弱了公司的盈利能力，同时下游需求的疲弱进一步对产品销量也造成了影响，最终使得公司23H1业绩承压。不过值得注意的是，23 年7 月以来国内草甘膦价格有所回升，有望带动公司盈利能力的逐步恢复。

    　　拟定增募集18 亿元资金，布局高附加值硅基材料。公司拟向包括控股股东传化集团全资子公司传化化学在内的特定投资者定向增发募集不超过18 亿元资金，用于浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目（投资额16.6 亿元，使用募集资金12 亿元）和35600 吨/年高纯聚硅氧烷项目（投资额3.1 亿元，使用募集资金3.0 亿元），此次定增已于23 年6 月末获得证监会注册批复文件。募投项目的建成将提高公司功能性硅烷、特种有机硅、高纯聚硅氧烷等高附加值硅基材料的供货能力，推动公司硅基材料产业链向下游深化，增强硅基材料业务整体的盈利能力。

    　　盈利预测、估值与评级：由于草甘膦及有机硅两大主营产品价格的大幅下跌，23H1 公司盈利能力减弱，业绩承压。考虑到当前有机硅价格仍处于底部位置，盈利能力暂未明显恢复，因此我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测。预计23-25 年公司归母净利润分别为6.81（下调80.0%）/9.97（下调73.2%）/12.69 亿元。公司在国内草甘膦及有机硅行业中产能排名前列，伴随下游需求的逐步好转，公司主营产品盈利能力有望得到修复。此外，随着公司定增募投项目的投产，公司将增加高附加值硅基材料的供应能力，从而为公司整体业绩提供更多的增量，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。

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