事件：

    　　公司于2023年7 月14 日发布2023 年半年度业绩预亏公告，预计上半年实现归母净利润-3200 万元到-4800 万元，扣非归母净利润-3700 万元到-5300 万元；Q2 预计实现归母净利润-684 万元到916 万元，扣非归母净利润-1031 万元至569 万元，Q2 有望实现扭亏。

    　　点评：

    　　头号种子和馥合香积极铺货和动销，百元以下老品梳理整合后恢复增长。华润对公司组织架构和省内销售渠道基本调整梳理完毕，高线光瓶酒头号种子3 月底上市后积极铺货和动销，同时针对核心烟酒店店主做消费者培育和圈层影响营销，有望实现快速放量。公司重塑馥合香品牌，梳理产品线，同时匹配更优质的渠道和大商资源。馥7 和馥9 动销反馈良好，有望带动整体盈利能力上行。去年受疫情影响，销售基数较低，百元以下的老品整合后，今年有望迎来恢复增长。

    　　2023Q2 利润有望扭亏，积极看好全年利润转正。上半年公司处理计提人员遣散费、历史市场费用等遗留问题，预计从2023Q3 开始轻装上阵，产能优化、人员调整和新品放量带来的盈利改善效果开始凸显。产品结构方面，目前仍以老品和光瓶酒头号种子为主，馥合香产品处于消费者培育和导入期，随着馥合香的全面推广，产品结构有望持续优化。

    　　生产端精益求精，人员优化定岗定编。公司2021 年单瓶的生产成本为25 元，显著高于古井、迎驾、口子窖等省内竞争对手，同时员工数量比同类企业多近1000 人，人员冗余问题严峻。针对生产成本过高问题，公司展开精益生产培训，加强员工的考核和优化，按照新的薪酬体系对人员定岗定编，提高人均产出，实现基酒产量提高和基酒优级率提升，预计今年1-5 月生产成本已累计下降5 元/瓶。

    　　投资建议：公司铺货产品进入动销验证期，华润赋能管理和渠道，品牌势能逐步崛起，次高端战略行稳致远，业绩逐步兑现。预计公司2023-2025 年营业收入为20.23/29.95/41.77 亿元，归母净利润为0.53/2.66/5.47亿元，2023-2025 年EPS 为0.08/0.40/0.83 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：光瓶酒和馥合香销售不及预期，产能优化不及预期。

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