投资要点

    　　业绩概要：公司发布2023 年中报，2023H1 公司实现归母净利润7.35 亿元，同比增长29.83%；扣非归母净利润7.11 亿元，同比增长24.24%；基本每股收益0.2646 元。

    　　黄金价格抬升推动盈利能力进一步增长。2022Q2-2023Q2 公司归母净利润分别为2.92 亿元、3.64 亿元、1.94 亿元、2.96 亿元、4.38 亿元，2023Q2 公司归母净利润同比上涨50.00%，环比上涨47.84%。从盈利能力来看，公司矿山品位较高，具有成本优势，2022 年公司克金成本为168 元/克，预计23Q1-Q2将保持稳定。从价格来看，23Q1 黄金Au9999 收盘价均价分别为420.45 元/克，23Q2 为447.71 元/克，环比23Q1 上涨6.5%。从费用端来看，23Q2 管理费用环比23Q1 持续改善，管理费用率下降1.55pct 至3.02%。综合来看，23Q2 公司业绩在金价上涨的推动下，同环比均实现大幅提升。

    　　矿山经营逐步恢复，期待华盛金矿项目落地放量。2023H1 公司矿山项目经营逐步恢复正常生产。展望2023 年，青海大柴旦办理正积极推进，计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证、细晶沟金矿采矿权证，后续产量有望得到释放；玉龙矿业1400t/d 选矿技改工程已经竣工验收，矿山生产效率提升有望带动产量进一步提高；华盛金矿评审备案正有序推进，达产后贡献可观产量。

    　　控制权变更完成在即，公司未来成长潜力有望激发。山东黄金收购公司控制权并购项目正在推进，截至目前已通过联交所及山东黄金股东大会审批，收购完成后有望与公司形成产业协同与区域协同作用。同时管理层变更完成后，将对公司进行战略规划，公司有望依托集团通过探矿以及收并购持续增加资源储备，进一步激发成长潜力。

    　　金价短期震荡，中长期上行趋势不改。6 月FOMC 美联储暂停加息，联邦基金利率的目标区间维持5%―5.25%水平，点阵图显示年内再加50bp，目前加息周期已进入尾声。6 月非农数据爆冷远低预期，核心CPI 同比超预期改善，PMI 数据继续回落，加息预期降温，黄金价格在短期回落后迎来反弹。短期看失业率仍处低位，非农薪资仍强，经济仍然具有韧性。但从中长期维度，美国经济增速或将保持降档趋势，就业市场或将降温，届时衰退信号或再起，美联储降息周期开启，金价有望迎来新一轮上涨行情。

    　　盈利预测与投资建议：坚定看好公司增量逻辑下的投资潜力,我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.29/19.51/22.12 亿元，EPS 分别为0.55/0.70/0.80 元，7 月19 日收盘价对应PE 为23.3/18.3/16.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：联储货币政策收紧超预期，在建项目进度不及预期等。

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