投资逻辑：

    全国高速龙头企业，运营里程行业第一。山东高速是国内高速公路板块龙头企业，收入主要来自于高速公路通行费。公司路产质量优质，所在的山东省2022 年GDP 排名第三，民用车辆保有量2740 万辆，排名全国第一。截至2022 年底，公司运营路桥总里程2887 公里，其中自有路桥里程1555 公里，均排名行业第一（不考虑招商公路的投资里程）。1Q2023，公司实现营收44.2 亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润8.1 亿元，同比增长13%。

    车流量是业绩核心因素，经济增长与改扩建提升车流量。对于高速公路板块，收费价格通常由发改委或财政定价，因此车流量是决定收入的核心要素。1）从需求端来看，经济增长、汽车保有量上升对车流量有提振作用。1Q2023，我国汽车保有量增长至3.2 亿辆，对车流量增长起到支撑作用。2）供给端来看，在道路通行能力阻碍车流量自然增长时，对于已有高速的改扩建可以显著提升车流量，同时可延长批准收费年限。宁沪高速2004-2006 年改扩建，改扩建后2007 年车流量较改扩建前2003 年提升56%。郑漯高速2008-2010 年改扩建，改扩建后2011 年车流量较改扩建前的2007 年提升44%。

    改扩建驱动业绩增长，高分红凸显投资价值。1）公司核心路产济青高速和京台高速改扩建，改扩建后量价齐升驱动业绩增长。济青高速于2016-2019 年改扩建，2021 年车流量较改扩建前提升18.4%。

    2018 年之后改扩建完成的公路收费标准可上调约25%，2021 年济青高速通行费用较改扩建前提升38.5%。预计济青高速车流量仍有增长空间。京台高速目前正在进行齐济段改扩建，短期车流量受影响，预期改扩建后可实现量价齐升。2）公司分红比例位居行业第二。公司承诺2020-2024 年每年现金分红不少于当年合并报表归属母公司所有者净利润的60%。公司已经连续三年兑现分红承诺，2022 年公司现金分红比例为67.6%，位居行业第二；以2023 年7 月20 日为基准的股息率为6.2%，位居行业第一。

    盈利预测、估值和评级

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35 亿元、39 亿元、45 亿元，对应PE 分别为8.9x、7.9x、6.8x。由于公司改扩建成长性强，高分红彰显投资价值，参考2023 年行业平均PE 倍数9.5x 以及公司2021-2022 平均PE 倍数10.5x，给予2023 年10.3 倍估值，目标价格为7.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险，限售股解禁风险。

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