核心观点：

    23Q2 环比增长显著。公司发布2023H1 业绩预告。23H1 公司预计实现营收9.10 亿元，YoY+32.38%，归母净利润0.49 亿元，YoY-39.32%；23H1 毛利率为35.11%，同比下降4.3pct。23H1 公司上游成本上涨及芯片有去库存压力，公司计提存货减值损失同比增加，研发人员数量增长也导致了研发费用上升。单季度看，公司预计23Q2 实现营收约5.26亿元，YoY+31.43%，QoQ+36.98%，毛利率约34.89%；预计实现归母净利润约0.50 亿元，YoY-15.25%，对比23Q1 亏损76 万元来看，23Q2 盈利改善明显。本季营收增长主要系消费市场信心逐步恢复，下游客户订单有所增长；同时，可穿戴及智能家居市场终端库存处于低位，客户补库存需求增加；此外公司2700 系列芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。

    AIOT SOC 持续导入多个品牌客户的多款新品。根据公司官方公众号，公司的TWS SOC 在23Q1 导入OPPO Enco Free3，HUAWEIFreeBuds 5 等产品，其中，后者还搭载了BES2700 系列新品。手表SOC 方面，公司智能手表SOC 导入了Xiaomi Watch S2 等品牌手表。

    手表SOC 和Wi-Fi 产品线进展迅速，营收结构多元化。根据2022 年年报，公司新业务智能手表芯片快速上量并不断开拓客户，并实现手表类芯片营收2.9 亿元，营收占比19%。公司Wi-Fi SoC 已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司进一步向AIoT 平台型公司迈进。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为1.83、2.72、3.91 元/股。综合考虑公司竞争力和可比公司估值，给予公司23 年80xPE，对应合理价值146.72 元/股，给予“买入”评级

    风险提示。行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品进展不及预期。

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