晋控煤业作为山西省最大煤炭企业晋控集团旗下上市平台，自身煤炭资产优质，拥有世界第二大井工矿塔山矿，2020 年收购特大型高产高效千万吨煤矿同忻矿股权，2023 年关停亏损煤矿忻州窑矿，公司资产质量不断提高。需要注意的是，2022 年以来，受到晋控集团管理思路变动影响，公司由晋控集团提级管理，原有资产注入预期有所改变，需关注公司内部的治理及集团战略变动。

    　　公司控股股东所属集团晋控集团是全国第二大、山西第一大煤企。截止2022 年底，晋控集团拥有煤炭产能近4.8 亿吨，为全国第二大、山西第一大煤企。晋控集团资产证券化率处于主要动力煤上市公司集团中最低水平。截止2022 年末，主要动力煤上市公司所属集团中，晋控集团资产证券化率仅为11.5%，远远低于同行业主流水平。

    　　公司聚焦主业，不断优化资产质量。2013 年开始，公司相继出售同家梁矿、四老沟矿、煤峪口矿等低效煤炭资产，收购塔山矿、同忻矿等优质煤矿股权，经过多次交易，公司资产质量大幅改善。2023 年，由于矿井资源枯竭，公司关停亏损矿井忻州窑矿（2020-2022 年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65 亿元），有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。目前公司已有资产质量较优。除了已关停的忻州窑矿外，公司共拥有两座控股矿井塔山矿、色连矿，核定产能分别为2650 万吨、800 万吨。一座参股矿井同忻矿，核定产能为1600 万吨。三座矿井均为特大型矿井，整体盈利能力较好。

    　　晋能控股集团组织管理思路有所调整，需关注对上市公司的影响。

    　　2021 年3 月-2022 年7 月，板块化运营、专业化发展是晋能控股集团的主要组织管理思路。在此期间，晋控煤业集团对煤炭涉改标的统一经营，但涉改标的股权均未变更。2022 年 8 月，晋能控股集团内部煤炭、电力资产不再进行划转，经营管理权、收益权和债权仍回归产权主体。晋能控股集团以产权为纽带，以战略决策和重要资源集约化管控为手段，对煤炭、电力产业的重大事项实施提级管理。提醒关注的是，晋能控股集团内部仍在企业管理团队和内部治理调整阶段，需要关注人员变动对上市公司战略规划、管理体系的影响。

    　　投资建议：晋控煤业作为山西最大煤企旗下煤炭资产上市平台，自身煤炭资产优质。截止7 月26 日收盘价，我们预测公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为25.43、26.74、29.06 亿元；EPS 为1.52、1.60、1.74 元/股；对应PE 为5.99x、5.69x、5.24x；PB 为0.97x、0.91x、0.87x。

    　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；公司经营管理受到反腐调查的重大影响；宏观经济大幅下行。

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