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水井坊(600779):业绩符合预期 期待下半年井台表现
发布时间: 2023-08-01 12:00
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水井坊(600779)

  2023 年07 月28 日,水井坊发布2023 年半年度报告。

      投资要点

      业绩符合预期,库存持续改善

      2023H1 总营收15.27 亿元(同减26%),归母净利润2.03 亿元(同减45%)。2023Q2 总营收6.73 亿元(同增2%),归母净利润0.43 亿元(同增509%),2023Q1 受疫情影响较大,2023Q2 逐步恢复,动销双位数增长,业绩符合预期。目前省代到T1 和门店的渠道库存已低于去年同期,处于良性水平。2023H1 年毛利率82.46%(-2pct),其中2023Q2 毛利率81.56% ( -3pct ) 。2023H1 年净利率13.28% ( -5pct ) ,2023Q2 为6.43%( +5pct)。2023H1 销售费用率为35.97%(+2pct),2023Q2 为41.13%(-2pct)。2023H1 管理费用率为13.15%(+3pct),2023Q2 为16.92%(-0.4pct),费用端有所收窄。2023H1 经营活动现金流净额为0.13 亿元(同增815%),2023Q2 为0.30 亿元(同减108%)。2023H1销售回款16.90 亿元(同减21%),2023Q2 为8.13 亿元(同增9%)。截至2023H1,合同负债10.86 亿元(环比+9%),销售动力较足。

      团购渠道增速快,期待下半年井台表现

      分产品看,2023H1 高档/中档酒营收分别为14.29/0.86 亿元,分别同比-28%/+41%,分别占比94%/6%,毛利率分别为84%/63%,同比-1pct/-4pct。2023Q2 高档/中档营收分别为6.27/0.40 亿元,分别同比+0.6%/+103%,上半年以新天号陈为代表的中高端表现较好,另外公司着力打造品牌高端化,推出超高端产品“第一坊”。后续公司从加大文化与体育圈层营销、围绕新一代井台做好线下活动和线上传播,期待下半年井台占比逐步提升。分渠道看,2023H1 新渠道/批发代理营收分别为2.03/13.13 亿元,同比+70%/-32%,毛利率分别为78%/84%,均同比-1pct。2023Q2 新渠道/批发代理营收分别为1.13/5.55 亿元,分别同比+112%/-6%,电商和团购等新兴渠道实现恢复性增长。分区域看,2023H1 国内/国外营收分别为14.95/0.20 亿元,分别同比-26%/-34%。量价拆分看,2023H1 新渠道销量56.82 万升(同增78%),批发代理销量352.34 万升(同减21%)。2023H1 新渠道均价356.80元/升(同减5%),批发代理372.58 元/升(同减14%)。截至2023H1,经销商51 家,较年初增加1 家。

      盈利预测

      我们看好公司继续推进高端品牌建设,加大对新一代井台的消费者培育,聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一。下半年公司预期营收恢复双位数增长,根据公司业绩报告,我们略调整2023-2025 年EPS 为2.74/3.26/3.74 元(前值分别为2.92/3.41/3.92 元),当前股价对应PE 分别为28/23/20 倍,维持“买入”投资评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

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