事件：

    安井食品发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入68.94 亿元，同比增长30.7%，实现归母净利7.35 亿元，同比增长62.1%；实现归母净利率10.66%，同比上升2.07pct。

    投资要点：

    收入和利润增速位于预告上限，业绩增长强劲。公司Q2 单季度实现营业收入37.04 亿元，同比增长26.1%；实现归母净利3.74 亿元，同比增长50%；实现扣非归母净利3.50 亿元，同比增长72.42%。

    今年二季度整体宏观经济较为疲软的情况下，公司快速适应行业发展及变化，不断抢占竞争对手存量市场，彰显了持续发展韧性。

    主业平稳增长，预制菜肴增速更高。今年以来，餐饮端随着场景放开，供应链修复，国内B 端餐饮呈现逐步复苏态势，带动公司速冻火锅料制品及速冻菜肴制品持续稳健增长，上半年和Q2 速冻鱼糜制品分别同比增长20.79%和13.6%，速冻肉制品分别同比增长22.47%和16.77%。叠加新柳伍的并表效应，速冻菜肴制品上半年和Q2 分别同比增长58.19%和54.36%。C 端直营商超等渠道在去年高基数下人流减少，使得直营商超渠道的各消费品普遍表现不佳，加之 C 端各细分渠道呈现碎片化特点，渠道分流现象较为显著，公司速冻面米制品增速受到小幅影响，二季度仅同比增长4.25%。小龙虾方面，今年上半年小龙虾行业原材料价格有所下降，小龙虾产品价格相应下降，上半年新宏业收入基本和去年持平。今年以来，公司以团餐作为渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透。另外，公司今年设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠等产品的研发推广，进一步强化在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。

    产品结构升级叠加提效控费，盈利能力继续提升。二季度公司净利润率达到10.1%，同比提升1.62 个百分点。主要原因在于：1）产品结构提升。虽然毛利率较低的预制菜肴增速最快，但随着小型BC 类商超等渠道的放量，公司高端的锁鲜装产品和虾滑产品也保持了较快增长。公司在今年还准备推出丸之尊中高端系列产品，在B 端渠道也进行产品结构升级；2）子公司冻品先生聚焦大单品，净利润显著提升。去年上半年，冻品先生净利润仅为279 万元，而今年上半年则达到了2204 万元，净利率达到7.76%；3）减少促销和规模效应 带来销售费用率的下降。受公司控制促销人员、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、 银行存款利息收入增加等因素影响，Q2 公司销售费用率同比下降0.77 个百分点，管理费用率同比下降1.83 个百分点。

    盈利预测和投资评级：公司作为速冻食品行业龙头，长期经营战略清晰，主业增长稳定，第二增长曲线预制菜业务表现亮眼，公司有望凭借优秀的综合实力充分享受行业增长红利，长期盈利能力仍有提升空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为15.53/19.43/23.34亿元，对应PE 分别为29/23/19 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：1）宏观经济波动引致的风险；2）食品安全的风险；3）下游销售渠道变化带来的风险；4）市场竞争加剧的风险；5）原材料价格上涨超预期的风险。

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