渠道红利持续+新品放量，23Q2 业绩高增长。公司披露23 年半年报，公告23H1 营业收入18.94 亿元，同比增长56.54%；归母净利润2.46亿元，同比增长90.69%。其中，23Q2 营业收入10.01 亿元，同比增长57.59%；归母净利润1.34 亿元，同比增长98.91%。23Q2 收入符合预期，增速环比进一步加快主要由于：（1）渠道红利持续释放：分渠道看，受益渠道红利，预计23Q2 零食量贩渠道月销持续爬坡。公司23H1 直营商超渠道收入同比-15.42%，商超渠道收入有所下滑。受益新品放量，预计23Q2 公司BC 散装等其他渠道维持稳健增长。（2）新品放量：魔芋、Xm果冻布丁、鹌鹑蛋等产品放量明显。23Q2 净利润符合预期。23Q2 净利率为14.08%，环比23Q1 增加1.52pct，主要源于原材料价格下降和规模效应推动毛利率环比增加、费用率环比下降。

    预计渠道红利持续，23 年股权激励目标有望达成。公司股权激励目标23 年收入36.2 亿元，考虑股权支付费用后报表净利润约4.4 亿元。

    （1）收入端：根据我们休闲食品行业深度，行业大单品和新品逻辑较弱，行业性投资机会主要来自渠道变革下的新一轮铺货。展望本轮渠道变革，零食量贩店等新渠道终局空间大，预计强管理团队和供应链的盐津铺子有望受益。公司在电商、零食量贩、定量流通渠道红利有望持续释放。（2）利润端：预计23 年净利率改善，源于规模效应和原材料价格下降推动毛利率改善。预计费用率有望平稳。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入39.98/49.01/58.19 亿元，同比增长38.18%/22.58%/18.73%；归母净利润4.87/6.19/7.43 亿元，同比增长61.45%/27.25%/19.91%；对应PE 估值33/26/22 倍。

    给予公司23 年PE 估值40 倍，合理价值99.24 元/股，维持买入评级。

    风险提示。行业竞争加剧。渠道扩张不及预期。产品动销不及预期。

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