公司披露2023 年半年度业绩快报：

    23H1 预计实现营收158.32 亿元，同比+10.02%；归母净利11.93 亿元，同比-24.85%；扣非后归母净利11.70 亿元，同比-23.80%；23Q2 实现营收92.03亿元，同比+17.11%，归母净利9.45 亿元，同比+3.23%；扣非后归母净利9.37亿元，同比+5.71%。公司23H1 增收不增利主要系同期国内市场水泥及商品熟料量价同比下降（23H1 国内水泥均价为421.17 元/吨，同比-15.48%）。

    基本盘稳健，“水泥+”高增

    23H1 公司销量表现突出，具体来看：①水泥及商品熟料实现销售2995.14 万吨，同比+2.13%，主因海外市场销量明显增长，国内销量降幅0.76%（1-6 月房屋新开工面积累计下滑24%，其中公司主要销售区域湖北下滑29.7%、云南下滑17.4%、四川下滑34.4%等）；②骨料实现销售5051.24 万吨，同比+103.3%，受益新建产能释放；③混凝土实现销售1094.97 万方，同比+82.31%；④环保业务方面，各类废弃物接收达到194 万吨，同比+11%。此外，今年以来持续受益煤炭成本下降，23Q1 京唐港Q5500 动力末煤均价为1135.28 元/吨，23Q2 均价921.82 元/吨，环比持续下降，以及同比角度，分别-3.7%和-23.7%。

    海外战略坚定，“一带一路”沿线布局

    公司积极扩张海外产能，截至2022 年底，海外水泥年产能达1237 万吨，约占公司水泥总产能的10.48%。2023 年3 月公布收购阿曼水泥制造商OmanCementCompany（熟料年产能261 万吨，水泥年产能360 万吨），今年6 月宣布收购南非及莫桑比克水泥制造商Natal Portland Cement Company（南非业务板块年产能180 万吨、莫桑比克330 万吨），合计新增海外水泥产能约为2022 年底公司海外水泥产能的70%。收购完成后，公司将在中亚、东南亚、中东及非洲的10 个国家实现产能布局。

    独辟蹊径，资本开支国外侧重水泥、国内倾向“水泥+”

    海外市场例如中东、非洲仍处于基建高峰期，水泥需求景气显著高于国内，公司敏锐判断海外投资机会，收并购水泥资产，迅速进驻市场、抓住需求扩张期；同时，国内水泥业务竞争加剧，公司资本开支以“水泥+”为先，布局骨料、混凝土、环保，打造“水泥一体化产业园”，为行业销售模式的改变提前准备（未来我们看好从面粉到面包，从水泥到混凝土，大部分终端销售产品是混凝土形式、非水泥形式，类似近年来熟料外销比例下降，成品化趋势）。

    投资建议：长期看好华新水泥：①海外加速布局，“一带一路”迎来新机遇，②水泥行业龙头，估值明显偏低，③骨料业务加速拓展，打造第二成长曲线。我们预计2023-2025 年公司归母净利分别为30.09、35.28、39.38 亿元，现价对应PE 为10、9、8 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期；国际营商环境变化不及预期。

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