公司是合成树脂与生物质化工龙头。公司是合成树脂及生物质化工的行业龙头，以合成树脂及复合材料、生物质化工及相关产品为主营业务，公司总部位于山东济南。公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列。2022 年公司实现销售收入95.98 亿元，归母净利润7.03 亿元。控股股东看好公司发展，认购10 亿元定向发行的公司股份，强化公司治理。

    树脂材料与复合材料业务优势巩固。公司酚醛树脂产能规模达65 万吨，呋喃树脂产能规模12 万吨，均居于国内第一，公司也是国内最早从事酚醛树脂和呋喃树脂业务的企业之一。目前公司规模优势突出、产品体系丰富、盈利能力稳定，可为铸造材料行业客户提供“一站式”产品方案。酚醛树脂类产品产应用于神舟系列飞船返回舱。

    大庆生物质综合利用项目顺利投产。我国农林废弃物的原料化利用较为薄弱，公司以其玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂产业链技术为基础，于2019 年成功开发出“圣泉法”一体化秸秆精炼绿色技术，开创性地实现纤维素、木质素、半纤维素的高效分离和高价值化利用。并于2023 年5 月在大庆成功投产50 万吨/年生物质综合利用项目，该项目有望进一步在各地大范围推广。

    聚苯醚是高速覆铜板关键材料，公司率先取得产业突破。聚苯醚具备优良的介电性能和较为平衡的综合性能，是M6 等级高速覆铜板的关键树脂材料，有望受益于服务器架构升级和AI 服务器的需求增长。PPO 树脂消费量有望从目前的千吨级提升至2025 年的5000 吨级。公司是国内率先实现PPO 树脂产业突破的企业。

    投资建议：公司是树脂及复合材料龙头企业，酚醛树脂和呋喃树脂产销规模行业领先；公司经过多年积累发展出独有生物质精炼技术，并在大庆投产50万吨/年秸秆综合利用项目，有望进一步推广应用；公司开发的电子级聚苯醚是M6 覆铜板的关键材料，在国内率先取得突破，有望受益于服务器架构升级和AI 服务器的需求增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.05 亿、11.60 亿、14.36 亿，EPS 分别为1.03 元、1.48 元、1.83 元，现价（2023 年8 月1 日）对应PE 分别为23x、16x、13x，PE 低于行业平均水平，具备投资价值，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）大庆项目运营效果不及预期的风险；3）PPO 产品进一步取得客户认证进度的风险。

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