本报告导读：

    　　煤炭方面产能释放期，具备量增逻辑；尿素方面海外大涨，国内反弹，公司受益；资产质量优化，成长不误分红。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测、目 标价，维持增持评级。公司23H1 实现营收65 亿元（-16%）、归母净利14 亿元（-31%），受煤价影响业绩下滑，但Q2 销量317 万吨，环比+68 万吨/+27%，销量提升，业绩降幅低于预期。考虑到尿素价格回升、新建矿井投产，维持公司2023~2025 年EPS 至2.23、2.36、2.47元，维持12.29 元目标价及增持评级。

    　　煤炭：产能释放期，具备量增逻辑。1）2023 年产能提升15%，2023 年同宝煤矿（90 万吨、8 月1 日投产）、沁裕煤矿（90 万吨、7 月10 日联合试运转）增加产能，望云煤矿（产能核增90→120 万吨）有望贡献增量；2）2024年产能再提升13%，百盛煤业（90 万吨）、芦河煤业（90 万吨）有望试运转；3）2023 年公司计划煤炭产销量1330 万吨，销量较22 年增加167 万吨尿素：海外大涨，国内反弹，公司受益。1）俄乌冲突影响全球尿素贸易，国际尿素价格飙涨，黑海尿素fob 吨售价由6 月中旬的223 美元上涨至8月第一周的393 美元；2）出口预期增强，叠加低库存，国内价格补涨；3）公司尿素实现纵向一体化，提价后利润定有留存；4）尿素涨价后，无烟煤有望补涨，公司业绩弹性较大，测算无烟煤每上涨100 元增利4.1 亿元、尿素每上涨100 元增利0.6 亿元。

    　　资产质量优化，成长不误分红。公司减值计提下降，2022 年减值1.7 亿元较2021 年下降4.4 亿元，且负债率截至2023 年一季度末降至48.8%。报表持续修复，公司承诺2023~2025 年分红率不低于30%。

    　　风险提示：煤价超预期下跌、产量释放不及预期。

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