报告导读

    　　荣泰健康发布2023 年半年报。公司23H1 实现收入8.90 亿元，同比-19.20%；归母净利润1.05 亿元，同比+21.48%。单Q2 看，公司实现收入5.04 亿元，同比-6.03%；归母净利润0.67 亿元，同比+140.42%。公司23H1 收入和业绩符合我们的预期。

    　　投资要点

    　　海外和国内需求不振导致H1 收入承压

    　　国内消费需求疲软叠加海外需求不振，公司23H1 收入增长承压。1）海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响，上半年期间韩国受影响最为显著，北美收入小幅下滑。2）内销方面，23H1 受到在需求相对疲软、市场活力不足的影响，按摩椅行业受损较为严重。随着Q2 疫情防控优化，公司积极拓展线上渠道，预计公司Q2 内销收入降幅环比Q1 收窄。

    　　23Q2 毛利率同比提升，费用率环比降低

    　　23Q2 公司实现销售净利率13.42%，同/环比提升8.16/3.65 pct。1）公司23Q2 毛利率为32.94%，同/环比+8.46/3.67 pct，毛利率改善主要系公司高端品牌荣泰推出高价位新品，整体产品均价提升，叠加原材料价格下降。2）费用端看，公司23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.55%/3.93%/3.97%/-4.09%，环比+1.51/-0.40/-0.49/-5.49pct。销售费用率提升主要受公司开拓临街专卖店等渠道、扩大业务，从而加大品牌宣传力度等因素影响，且公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。财务费用率大幅下降来源于公司汇兑收益和利息收入增加。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司23-25 年收入分别为20/24/28 亿元，对应增速分别为1%/19%/17%；归母净利润分别为2.2/2.5/3.0 亿元，对应增速分别为31%/17%/18%，对应EPS 分别为1.53 元/1.79 元/2.12 元，对应PE 值分别为14x/12x/10x。

    　　风险提示

    　　需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行。

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