23H1 归母净利0.88 亿元，同增7.35%

    公司发布半年报，23H1 实现营收4.40 亿元（yoy-1.37%），归母净利0.88亿元（yoy+7.35%），扣非净利0.76 亿元（yoy+1.43%）。其中Q2 实现营收2.35 亿元（yoy-1.84%，qoq+14.6%），归母净利0.43 亿元（yoy+9.2%，qoq-4%）。我们预计公司23-25 年归母净利1.82/2.08/2.44 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为16.6X，考虑公司23H2 新品推出节奏有望恢复及海外业务呈现较好态势，我们给予公司23 年21X PE，对应目标价23.52 元（前值26 元），维持“买入”评级。

    图书策划与发行营收下降主因短期新品推出节奏影响，预计H2 将恢复正常23H1 公司图书策划与发行业务营收3.7 亿元，同降5.61%。据开卷数据，23H1 我国图书零售市场规模同降2.41%。公司表现略弱于行业，主因公司面对图书市场需求复苏较慢，进行了内部产品线梳理和重新规划，报告期内新品上市节奏有所放缓，我们预计下半年将恢复正常。23H1综合毛利率49.75%，同减0.2pct；销售费用率18.1%，同增2.2pct，主因22H2 收购海外出版社DAW 之后，新增人工成本归入销售费用，以及支付给海外图书代理发行团队的相关费用增加；管理费用率8.1%，同降0.5pct，主因公司进行精细化管理。

    海外业务营收高增长；积极探索渠道精细化运营23H1 公司持续推进海外业务的整合与提效发展，海外业务营收0.53 亿元，同增44.9%。海外业务方面，公司基于各产品线的市场表现和版权储配，进一步优化调整选题方向和人员结构，在实现营收增长的同时，降本提效已显现初步成效。剔除因收购版权资产等产生的折旧、摊销费用，23H1 海外业务亏损0.11 亿元，较22 年同期收窄19%。渠道运营上，公司基于内容，结合平台和渠道特点，通过差异化营销资源和产品策略推进优质内容的传播与销售转化。余华作品《第七天》新版基于抖音平台进行推广，成为现象级热门话题；女性主义作品《始于极限》引发社交平台热议，登顶微博热搜榜……优质版权储备丰富，积极拓展海外业务，维持“买入”评级公司优质版权储备丰富，在文学类、少儿类、非虚构类图书方向竞争力较强，此外公司积极拓展海外业务，长期有望成为利润新增长点。考虑23H2 新品推出节奏有望恢复及海外业务呈现较好态势，我们调整23-25 年归母净利预测至1.82/2.08/2.44 亿元（ 前值1.69/2.04/2.42 亿元）， 对应EPS1.12/1.28/1.5 元（前值1.04/1.26/1.49 元），给予公司23 年21X PE，对应目标价23.52 元，维持“买入”评级。

    风险提示：图书销量不及预期、海外业务不及预期。

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