事件：公司发布2023 年中报，23H1 营业收入为5307 亿元，同比增长6.8%，其中主营业务收入为4522 亿元，同比增长6.1%；归母净利润为762 亿元，同比增长8.4%。

    　　我们的点评如下：

    　　CHBN 全面增长，新旧动能转换稳步推进

    　　23H1 公司CHBN 全面增长，HBN 收入占主营业务收入比达到 42.7%，同比提升2.7 个百分点。数字化转型收入1326 亿元，同比增长 19.6%，占主营业务收入比提升至29.3%。公司新旧动能转换稳步推进，数字化转型收入占比不断提升，收入增长“第二曲线”价值贡献进一步凸显。具体来看：

    　　个人市场：23H1 收入2594 亿元，同比增长1.3%；移动客户9.85 亿户，净增1038 万户，其中5G 套餐客户7.22 亿户，净增1.08 亿户；权益融合客户3.26 亿户，净增3885 万户；移动云盘月活1.76 亿户，净增976 万户，客户规模业界第二；5G 新通话高清视频使用客户达到1.01 亿户，净增924万户；云XR（扩展现实）、云游戏和5G 超高清视频彩铃等新兴个人数字化业务快速增长；移动ARPU 为52.4 元，同比提升0.1 元。

    　　家庭市场：23H1 收入649 亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达2.55 亿户，净增1115 万户；千兆家庭宽带6036 万户，渗透率达23.7%；移动高清客户规模达到2.01 亿，智能组网客户同比增长50.1%，家庭安防客户同比增长40.6%，智慧社区、数字乡村等新场景HDICT 解决方案服务客户数达2088 万户；家庭客户综合ARPU 为43.3 元，同比提升0.3 元。

    　　政企市场：23H1 收入1044 亿元，同比增长14.6%，其中DICT 收入602 亿元，同比增长24.9%；政企客户数达到2430 万家，净增110 万家；移动云收入422 亿元，同比增长80.5%，其中IaaS 收入份额排名 top3，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%；累计签约 5G 行业商用案例超2.5 万个，带动DICT 项目签约金额达到人民币209 亿元，同比增长28%；5G 专网收入达到25.1 亿元，同比增长69.7%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业实现业内领先。

    　　新兴市场：23H1 收入235 亿元，同比增长18.4%；国际业务收入101 亿元，同比增长25.9%；数字内容收入130 亿元，同比增长12.5%，云游戏全场景月活达1.2 亿户，用户规模行业第一；大力推动产业链金融快速发展，服务上下游合作伙伴约600 家；打造一体化全场景数字消费入口，和包月活跃客户同比增长 64.8%。

    　　系统打造新型信息基础设施，数智底座不断夯实23H1 资本开支814 亿元（全年预计1832 亿元）；上半年5G 网络投资共计423 亿元，累计开通5G 基站达176.1 万个，其中700MHz 5G 基站57.8 万个；城市OLT 平台 100%具备千兆能力，乡村OLT 平台具备千兆能力比例达93.2%，千兆覆盖住户达到3.7 亿户，净增1.1 亿户；对外可用IDC 机架达到47.8 万架，净增1.1 万架，累计投产算力服务器超80.4 万台，净增超9.1 万台，算力规模达到9.4EFLOPS；实现400G 全光网从浙江到贵州5616公里世界最长距离传输，成为国内最先进东数西算大动脉，打造“1-5-20ms”三级算力时延圈，网内平均时延下降22%；截至6 月底中台上台能力数量944 项，月均调用量达到402 亿次，较2022 年全年增长192.3%，上半年包括对外变现和对内降本的价值实现超100 亿元；23H1 大数据收入25.6亿元，同比增长56.6%；打造具有运营商特色的“九天”人工智能平台，形成从算法、平台、能力到规模化应用的产业级智能化服务能力，赋能内外部27 个领域超830 个应用；发布九天・海算政务大模型和九天・客服大模型，助力产业智能化、融合化。

    　　重视股东回报，分红派息稳步提升

    　　每股中期股息为2.43 港元，同比提升10.5%，23 年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。

    　　盈利预测与投资建议：C 端业务基本面持续向好，ARPU 值稳步回升，5G渗透率持续提升，智慧家庭业务持续推进。政企市场业务快速成长，5G 应用和云业务打开成长空间。预计公司23-25 年归母净利润为1366、1477、1592 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争超预期，5G 应用进展慢于预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

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