事件：2023H1 公司实现营收80.49 亿元，同比-16.30%；实现归母净利润6.90 亿元，同比-25.01%。其中23Q2 实现营收36.31 亿元，同比-28.42%，环比-17.82%；实现归母净利润为2.81 亿元，同比-45.20%，环比-31.18%。

    　　23Q2 销售毛利率为13.86%，环比-1.87pct；销售净利率为7.82%，环比-1.52pct。

    　　23Q1-Q2 化肥行业景气度下行。公司23H1 磷复肥营收同比-19.30%，毛利率同比-2.15pct。据百川数据，23Q1/Q2 国内氯基复合肥均价分别为3081/2746 元/吨，环比-2.02%/-10.89%；磷酸一铵均价分别为3354/2793元/吨，环比+5.58%/-16.71%；同时由于单质肥价格降幅更大，复合肥-单质肥价差分别为404/533 元/吨，环比-23.63%/+31.92%。受秋肥需求释放叠加俄乌黑海协议事件影响，Q3 行业量价处于回暖阶段。截至8 月11 日，工厂磷酸一铵库存为10.05 万吨，较7 月初降低26.64%。短期内单质肥报价仍有上探趋势，复合肥逐步跟涨。截至8 月10 日，磷酸一铵报价2775 元/吨（较7 月初+440 元/吨），国内氯基复合肥报价2341 元/吨（较7 月初+6 元/吨）。

    　　产业链一体化带来的成本优势逐步显现。公司现处于资本支出高峰期，截至23H1 末，公司固定资产为66.16 亿元，在建工程17.61 亿元。集中于延伸磷化工产业链上下游环节。截至23 年6 月，公司上游多个磷化工项目进入试生产的阶段，包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年工业级磷酸一铵、30 万吨/年农业级磷酸一铵；磷化工终端，二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产。

    　　投资建议：化肥行业需求回暖，公司盈利能力有望修复。我们预测23-25 年营收分别为164.24/178.61/188.63 亿元， 预计对应归母净利润为12.84/15.82/17.26 亿元，EPS 为0.98/1.21/1.32 元，对应当前PE 分别为11.5/9.4/8.6x，考虑到短期盈利能力待修复，下调为“增持”评级。

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