投资要点：
公司发布23H1 业绩，表现符合预期：23H1 收入38.05 亿元，同比+5.53%，归母净利润2.22 亿元，同比+1.20%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比+2.84%；23Q2 收入23.37 亿元，同比+6.20%，归母净利润1.61 亿元，同比-3.06%，扣非归母净利润1.62亿元，同比+3.20%。
自主品牌线上零售：23Q2 增速环比提升，领跑行业。23H1 自主品牌零售业务收入25.5亿元，同比+6%，23Q2 自主品牌零售业务收入15.8 亿元，同比+6%。23H1 电商业务收入7.7 亿元，同比+23%，其中23Q2 收入5.2 亿元，同比+27%，增速环比提升（23Q1 电商收入2.5 亿元，同比+14%），根据公司公告，2023 年618 期间公司连续蝉联天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会电商平台床垫类目销量第一；其中传统电商平台床垫单品销售优势强化，稳定提升价格带；直播电商平台持续丰富软床、沙发等配套品销售，通过套系化销售提升客单价。展望后续，线上平台持续丰富品牌矩阵，提升细分价格带或者细分人群的市占率；另一方面，积极抓住抖音平台对家居直播等新品类的资源倾斜窗口期，注重投放和转化效率，收入有望维持高增。
自主品牌线下零售：喜临门品牌收入增长稳健，传统渠道门店扩张稳步推进，新渠道进展顺利。23H1 自主品牌线下渠道收入17.8 亿元，同比持平，23Q2 收入10.6 亿元，同比-1%，主要系23Q2 以来终端消费力回落，叠加22Q2 高基数；分品牌看，喜临门品牌23H1 收入16.0 亿元，同比+7%，仍保持稳健增长态势，MD 品牌23H1 收入1.8 亿元，同比-34%，主要系MD 定位高端，受到终端消费力转弱的冲击更大。截至23H1 公司净新增152 家门店，其中喜临门/喜眠/MD（含夏图）门店数分别变动+83/+81/-12家达3363/1503/559 家。展望后续，公司坚持价值提升和渠道下沉，一方面通过中高端新品推出，维持床垫高单价和毛利率，另一方面积极调整渠道策略，加快下沉市场覆盖，2023 年以来喜眠调整开店策略，逐渐撤出KA 卖场，独立招商，聚焦四五线下沉市场的布局，预计23H2 门店调整逐步结束，净增门店有望提升；此外，老小区等新渠道的以旧换新活动进展顺利，逐步激活存量翻新需求。
代工业务：国内代工稳健增长，国际代工回落，预计全年表现稳健。23H1 代工业务收入11.0 亿元，同比+4%，其中23Q2 收入6.4 亿元，同比+6%，其中国内代工客户订单稳定，预计维持双位数增长；国际代工在出口环境恶化的压力下出现回落。展望后续，随着海外新市场、新渠道开拓、原有客户订单的延后释放，预计国际代工收入重回增长，整体看，公司代工业务分散风险能力较强，收入增速相对稳健。
酒店工程业务：酒店床具23Q2 增速环比回落，家具业务模式调整效果初现，23Q2 增速转正。23H1 自主品牌工程业务收入1.5 亿元，同比+1%，其中23Q2收入1.1 亿元，同比持平。具体看，酒店床具业务受到自身模式调整、酒店床具更换淡季（Q2 为旅游业旺季，酒店更专注自身经营，为床具切换的淡季）的影响，增速回落；酒店装修工程业务调整初显成效，23Q2 增速回正。
原材料价格回落、新品推出、供应链提质增效拉升毛利率，期间费用投放加大，归母净利率同比回落。23H1 公司毛利率35.23%，同比+1.34pct，其中23Q2 毛利率37.01%，同比+3.36pct，环比+4.62pct，主要系：1）主要原材料价格回落；2）23Q2 新品推出，新品折扣力度有限，且外观等更优，销售转化率更高；3）信息化推进，存货管理等供应链效率提升，拉高毛利率。23H1 销售、管理、财务、研发费用率分别为19.55%、5.66%、0.04%、2.11%，同比分别+1.70、+0.44、-0.62、-0.06pct，导致23H1 归母净利率5.84%，同比-0.25pct。展望后续，公司2023 年来全面推进降本增效，效果预计在23H2 显现，后续利润率有望回升。
喜临门卡位国内床垫黄金赛道头部地位，享行业渗透率和集中度提升红利。零售渠道积极变革；线下多系列持续展店，线上卡位高性价比头部，持续丰富产品品类。
考虑到2023 年消费复苏趋势弱于预期，终端竞争加剧，我们下调2023-2025 年归母净利润预测至5.15/5.86/6.71 亿元（前值分别为5.98/7.30/8.66 亿元），同比116.8%/13.8%/14.4%，当前市值对应PE 为18X/16X/14X。公司历史PE 的平均值为24X（剔除负值），且降本增效对利润率的优化主要体现在23H2，仍维持“买入”评级！
风险提示：地产下滑影响家居消费需求，家居出口需求放缓，终端竞争加剧。
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