近期，公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营收7.6 亿元（+10.5%），归母净利0.9 亿元（+11.6%）扣非归母净利0.7 亿元（+28.8%）。公司业绩符合预期，B 端业务快速增长，创新业务表现亮眼。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　B 端收入快速增长，创新业务表现亮眼。上半年公司B 端SaaS 业务实现营收5.0 亿元（+13.6%）。中小企业客群ARR（订阅收入）2.3 亿元（+10.5%）。

    　　截至上半年，中小企业客群活跃用户120 万户，付费用户60 万户，其中订阅费大于1980 元的高价值用户4.6 万户，较年初增长32.8%。财税代理客群SaaS 平台实现ARR（订阅收入）2.1 亿元（+23%）。截至上半年，该客群活跃用户650 万户，付费用户430 万户，较年初增长13.2%。创新业务客群实现营收0.7 亿元（+51.5%），其中PTS 产品在银行、建安、制造等行业陆续树立标杆客户，且已向灵活就业人员、个体工商户等具备To C 属性的客户对象提供社保相关服务。

    　　G 端业务多点发力。公司除了对金税三期、金税四期、自然人电子税务局等项目提供建设及运营保障外，还积极向人社等部门进行业务拓展，公司已入围人社部数据治理服务项目。信创领域，公司大数据和中间件技术产品已全面适配信创国产化环境，且已在多个数字政务项目中落地应用。

    　　打造财税领域大模型，数据要素具备先发优势。公司模型参数涵盖近800万企业、超1,000 万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条，已成为全国最庞大的财税知识库和人工智能数据底座。依托大模型和广泛财税案例积累，公司构建了智能化财税风险监测、优惠识别及方案建议等数据服务产品。数据要素正逐步进入市场化阶段，公司先发优势充足。

    　　估值

    　　预计23-25 年归母净利为3.2、4.3 和5.3 亿元，EPS 为0.78、1.05 和1.29元（考虑公司加大销售研发投入，下修6%-12%），对应PE 分别为52X、39X 和32X。公司业绩符合预期，B 端业务快速增长，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　客户数量增长不及预期；客单价提升不及预期；技术研发不及预期。

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