事件：公司发布半 年报，1H23 实现营业收入15.23亿元，同比增长6.25%，实现归母净利润1.22 亿元，同比增长24.73%，扣非归母净利润1.02 亿元，同比下降18.13%。公司单Q2 实现营业收入8.26 亿元，同比增长19.89%，实现归母净利润0.98 亿元，同比增长136%，扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长44.34%。

    　　点评：

    　　上半年公司营收增长改善，外销有望逐步回暖，内销推进线下渠道建设。公司1H23 实现营业收入15.23 亿元，同比增长6.25%，单Q2实现收入8.26 亿元，同比增长19.89%。分地区看，1）外销：公司上半年实现境外销售收入13.93 亿元，同比增长5.3%，其中北美市场实现收入约13 亿元，同比增长约6%；欧洲市场仍在起步阶段体量较小。上半年公司积极参加欧美家居展会，保持北美市场电动床供应主力军姿态，持续开拓潜在客户。2）内销：上半年，公司“舒福德”

    　　电动床品牌直营门店落地北京、上海、苏州，4 月公司北京门店单店销售额已突破百万，同时公司在浙江杭州、江苏南京、广东珠海等13个市区开设了17 家“舒福德”经销商店。客户方面，公司主要客户为舒达席梦思、泰普尔丝涟等美国床垫品牌，1H23 公司前五大客户销售占比73.76%，其中对第一大客户销售占比52.88%。据泰普尔-丝涟公告，23Q2 泰普尔实现营收12.7 亿美元，同比增长4.9%，营收同比转正。我们认为，欧美耐用品消费需求回补、客户补库逐步推进，有望驱动公司营收持续改善。

    　　毛利率改善，Q2 扣非净利润同比+44%。1）毛利率方面，公司1H23实现毛利率33.4%，同比+1.3pct，单Q2 毛利率31.5%，同比+2.4pct。

    　　2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为13.6%、9.9%、4.8%、-3.6%，分别同比+3.9pct、-1.3pct、-0.3pct、+1.1pct，其中销售费用率显著提升，主要内销市场拓展需求，营销投入增加，财务费用主要为汇兑收益，1H23 公司实现汇兑收益0.52 亿元（去年同期为汇兑收益0.67 亿元）。3）净利润方面，1H23 公司实现归母净利润1.22 亿元，同比+24.73%，扣非归母净利润1.02 亿元，同比-18.13%；单Q2 公司实现归母净利润0.98 亿元，同比+136%，扣非归母净利润0.92 亿元，同比+44.34%。公司非经常损益主要为交易性金融资产的公允价值变动损益，1H23 公司实现公允价值净收益0.13 亿元（上年同期为亏损0.45 亿元）。

    　　盈利预测：公司为全球智能电动床头部企业，在技术、产品、研发等方面具有显著优势；公司海外销售依托现有大客户稳步发展，持续开拓新客户，海外需求修复下外销有望持续改善；内销受益消费升级下智能家居渗透率提升，公司加速自主品牌线下渠道布局，有望逐步打开新增长点。我们预计2023~2025 年公司归母净利分别为　　2.81 亿元、3.23 亿元、3.75 亿元，分别同比增长997%、15.0%、16.1%，目前股价对应2023 年PE 为15x。

    　　风险因素：市场竞争加剧风险、客户集中风险、原材料价格上涨风险。

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