核心观点：

    　　我们复盘分众历史阶段的增长驱动，作为AI 产业周期下分众潜在机遇的参考。在互联网每一轮商业模式更迭中，分众传媒都享受了互联网发展红利。新经济互联网公司持续有商业模式迭代，通常遵循“在一级市场大规模融资，再投放大量品牌广告以打开品牌知名度”的路线。

    　　分众为平台带来快速的品牌认知建设及导流。类比来看，在AI 产业快速发展的成长期，分众也有望受益于各行各业AI 化带来的商业模式更迭，为平台/产品建立快速的品牌认知，抢占用户心智。

    　　互联网广告主增长放缓后，分众又积极挖掘快消广告主，传统消费品带动大盘增长，新消费品带来弹性。快消品的投放韧性相对更强，仍会是分众后续增长的长期驱动力之一。快消品在同质化严重的细分领域重视持续性广告投放，类比来看，在这轮AI 产业周期中，行业初期以同质化严重的轻量级工具应用为主，有较强的广告投放需求，或将为分众带来新的营收增量。

    　　分众有望在这轮AI 产业变革中继续扮演“送水人”的角色。在生成式AI 浪潮下，AI 初创企业或将复刻互联网企业的路线。一级市场的活跃为AI 公司投放广告打开品牌知名度储备了充足资金，分众凭借过往服务互联网客户的优秀案例，有望拓展AI 领域的新客户，形成新增长曲线。此外，分众自有的营销垂类AI 模型工具也已进入内测阶段，产品推出后，有望赋能更多中小客户，提升签单率，带来营收增量。

    　　盈利预测与投资建议。新一轮AI 产业周期下，分众有望享受产业发展红利。我们预计公司23-24 年营收123.58、148.85 亿元，归母净利48.77、62.76 亿元。公司当前梯媒成本较为刚性，经营杠杆较大。随着23 年宏观经济和消费逐步复苏，重回“快消品拓展逻辑”。考虑绝对估值，维持分众传媒的合理价值为8.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；回款不及预期。

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