毛利率改善，业绩超出预期

    2023H1 公司营收85.05 亿元，同比+7.17%；扣非前后归母净利润8.65、8.54 亿元，同比+18.89%、+19.34%；2023Q2 单季营收44.99 亿元，同比+9.64%；扣非前后归母净利润4.78、4.73 亿元，同比+23.52%、+24.10%。因成本有所下降，我们上调2023-2025 年归母净利润预测至14.89、17.04、19.57 亿元（前值14.47、16.69、19.24 亿元），对应2023-2025 年EPS 3.08、3.52、4.04 元，当前股价对应2023-2025 年29.8、26.1、22.7 倍PE，成本下降、高端可期，维持“买入”评级。

    主流加速增长、高端增速改善，吨价增速环比提升2023H1 销量同比增4.76%、吨价同比增2.3%。分档次看，高档、主流、经济营收同比增1.74%、11.82%、4.49%。2023Q2 销量同比5.7%、吨价同比增3.7%，吨价及销量环比2023Q1 明显改善。分档次看高档、主流、经济营收同比+6.4%、+15.7%、-0.3%，高档及主流环比2023Q1 加速，主因旺季非现饮渠道占比提升。

    分区域看，西北区、中区、南区市营收同比-1.95%、+3.36%、+26.63%，南方受益于高温、餐饮和旅游恢复更加明显。

    吨价提升、成本下降带动毛利率改善

    2023Q2 公司归母净利率同比升1.19pct。其中毛利率同比升1.85pct，主因吨价提升叠加成本下降（2023Q2 吨成本降0.1%）。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.58、-0.03、-0.66、-0.07pct，费用率整体平稳。

    需求稳健，成本压力减缓

    2023Q2 啤酒需求仍展现强韧性，产品结构持续提升。2023 年强厄尔尼诺下高温有望持续至2023Q3，销量仍有望保持较好增长。同时我国取消对澳洲大麦反倾销调查，大麦成本压力有望减缓。公司仍具备更好的高端品牌组合，兼具知名度和品牌力，持续关注乌苏、1664 等高端产品表现。

    风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险。

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