事件：

    瀚蓝环境发布2023 年半年报，上半年实现营收59.27 亿元，同比下降3.38%；实现归母净利润6.90 亿元（扣非6.70 亿元），同比增长26.30%（扣非同比增长22.64%）。23Q2 单季度实现营收31.25 亿元，同比下降8.30%；实现归母净利润3.80 亿元，同比下降1.91%。

    天然气进销价差有所改善，带动公司盈利能力回升2023H1 公司毛利率25.93%(同比+4.49pct)，净利率11.97%(同比+2.78pct）。期间费用率10.77%(同比+0.63pct)，上半年天然气业务进销价差有所改善，带动公司盈利能力回升。公司经营性现金流净额为2.69 亿元，同比大幅增长，如剔除解释第14 号影响，上半年公司经营性现金流净额为4.04 亿元，同比下降约8.91%，主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约0.54 亿元。

    固废处理：工程业务有所下滑，运营业务稳定增长2023H1 固废处理业务实现收入31.03 亿元，占公司主营业务收入的53.65%，同比下降6.96%；实现净利润5.15 亿元，同比增长2.30%。其中，工程与装备业务实现收入6.29 亿元，同比下降48.15%，实现净利润0.54 亿元，同比下降60.21%;生活垃圾焚烧业务实现收入为15.64 亿元，同比增长12.20%，实现净利润为4.36 亿元，同比增长9.58%，毛利率为49.45%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。

    截至2023 年6 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为 29800 吨/日（2023 年上半年投产 1750 吨/日），在建项目规模1450 吨/日，筹建项目规模750 吨/日，未建项目规模 3750 吨/日。

    此外，公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。报告期内，实现对外供热48.92 万吨，同比增长20.88%，新增签订平和、廊坊、晋江三个垃圾焚烧发电项目的蒸汽余热对外供热业务协议。截至目前，公司累计已实现9 个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。

    能源业务：经营情况有所好转,餐厨垃圾制氢项目开始试生产2023H1 能源业务实现收入19.35 亿元，占公司主营业务收入的33.45%，同比下降0.79%；实现净利润0.60 亿元，比去年同期增长约1.48 亿元。上半年天然气进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转, 公司将积极采取顺价、优化气源结构、拓展燃气工程业务、非燃业务等手段提升盈利水平。此外，公司在佛山南海建设餐厨垃圾制氢项目已建成，目前正处于试生产阶段，未来有望结合公司在南海已建设运营的5 个加氢站（3.5 吨/日），以及氢能环卫车和公交车的应用，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。

    供水&排水业务： 优秀的运管能力保障业务稳定发展2023H1 公司供水业务实现主营收入4.41 亿元，占公司主营业务收入的7.62%，同比下降1.70%。受经济下行影响，售水量及工程收入有所下降。公司积极提升智慧水务水平，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。报告期内水损率控制在9.73%，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。

    排水业务报告期内实现主营业务收入3.05 亿元，占公司主营业务收入的5.27%，同比增长7.17%。去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营以及稳步推进轻资产运营业务等带来收入增加。公司积极推进建设西北污水处理厂（二期）等3 个扩建项目（总规模9.5 万方/日），预计将于2023 年三季度到2024 年上半年陆续投产。

    估值分析与评级说明

    预计2023-2025 年公司归母净利润分别为13.98/16.75/18.79 亿元，对应EPS 分别为1.71/2.05/2.30 元/股，对应PE 分别为11.0x/9.1x/8.2x，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。

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