事件描述

    公司23H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润44.53/0.81/0.74 亿元，同比+5%/-5%/+3%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润25.42/0.36/0.31 亿元，同增20%/19%/109%。

    事件评论

    B2B 增长稳健，23H1 办公集采收入预计高个位数增长，Q2 环比提升，利润率稳定。23H1公司B2B 业务收入44.1 亿元（同增6.5%，收入占比99%），毛利率8.79%（同比-0.4pct），净利润1.19 亿元（同比持平），净利率2.7%（同比-0.2pct）。预计23H1 办公集采收入实现高个位数增长（客户结构调整基本结束，逐步恢复稳定增长），品牌新文具收入实现小个位数增长，Q2 环比Q1 提升。项目招标或有延迟，23H1 好视通收入、利润承压。23H1SAAS 业务收入0.44 亿元（同降64.4%，收入占比1%），毛利率41.8%（同比-7.7pct），净利润-0.38 亿元（去年同期-0.34 亿元），收入、利润承压主因技术先行投入与各业务场景项目落地不能较好匹配（相关招标工作或有延迟），研发投入未能有效转化为收入。

    存量客户续标叠加新项目增量，B2B 业务有望稳健成长，带动利润率稳步上行。办公集采层面，公司拥有8 万多家客户，持续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户，品类从办公物资延伸到MRO 工业品、企业福利、营销物料等，拓宽业务边界，持续履约与新增中标国家电网、南方电网、中国邮政等集采项目，储备订单规模稳步增长，且规模提升有望带动利润率上行；品牌新文具层面，公司致力于满足多场景的办公用品、学生文创的消费需求，满足文具消费的创意化、个性化、高端化、差异化的趋势，在“Z时代”用户心中根植“国潮文化”。

    积极求变，伴随后续招标推进，好视通有望逐步扭亏。云视频业务层面，公司深入业务场景，以“云+端+SDK/API”为底座实现云视频能力开放，围绕党政军、国央企、教育、医疗等行业拓展中大型优质客户，目前好视通为广东数字政府粤视会系统的音视频技术核心供应商。伴随后续项目招标推进，好视通研发投入有望持续转化为销售收入和利润。

    伴随客户结构调整和数字化能力提升，经营质量改善。公司业务运营数字化能力提升，运营效率改善，客户回款加快，应收账款（23H1 周转天数112 天，22H1 为155 天）和现金流改善（23H1 经营活动现金净流量1.12 亿元，22H1 为0.74 亿元）。利润率和费用率层面，23Q2 毛利率同降2.1pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/-0.6/-0.5/+1.0pct，归母/扣非净利率同比-0.02/+0.5pct，财务费用率上升预计主因汇兑收益减少。

    办公集采行业稳健成长可期，云视频云办公行业逐步向付费化、国产化发展，公司作为B2B 办公物资和云视频业务协同发展的行业龙头，有望持续提高竞争力。未来随着公司进一步优化调整B2B 业务客户结构，聚焦核心客户、持续拓展场景、打造核心能力，有望实现收入稳健成长以及盈利水平的持续改善。预计公司2023-2025 年公司归母净利润1.9/2.2/2.6 亿元，对应PE 为26/23/19 倍。

    风险提示

    1、市场竞争加剧；

    2、研发成果不及预期。

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