公司披露2023 年半年报，实现营收6.96 亿元，同比增长30.10%，主要系公司在数据安全、MSS、信创安全等战略新方向高速增长，同时安全服务、云安全、态势感知等保持较好增速所致。主要行业客户方面营收亦实现快速增长，运营商行业营收同比增长近90%；网信行业营收同比增长超70%；教育、医疗等行业营收同比增长均超50%。

    核心产品稳健增长。云安全业务在运营商、大数据等行业客户均实现大幅增长; 态势感知营收同增超40%；物联网安全营收同增近160%。

    新兴业务持续扩张。数据安全新产品营收增速超60%；信创安全产品营收增速超300%；MSS 业务营收同比增长超100%，上半年收入规模已远超2022 年全年收入规模；终端安全营业收入实现近40%增长。

    毛利率稳步提升，降本增效成果显著。2023H1 公司毛利率为53.92%，同比提升0.79pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为64.35%/14.52%/48.32%，较22H1 下降0.08/2.61/9.17pct。此外，管理费用和研发费用同比增速均大幅放缓。

    经营性现金流稳健增长，验证公司业务景气度。23H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金为7.95 亿元，是公司上市以来最高点。

    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司收入26.90/35.75/46.11 亿元，归母净利润0.29/1.17/2.49 亿元。参考近三年公司动态PS 估值及可比公司估值，考虑到公司新兴安全业务快速增长，市场份额持续提升，给予23 年5x PS，对应每股合理价值170.20元，维持“买入”评级。

    风险提示。新兴安全业务开拓不及预期；下游客户需求恢复不及预期；行业政策落地不及预期。

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