公司2023 年上半年产销量增长明显，煤价下滑明显导致业绩出现一定下滑。

    　　二季度公司产销量双降，售价和成本同比下降，毛利率下滑11pcts。公司下半年计划强力落实成本管控各项措施。考虑公司未来的煤炭产能释放空间，维持“买入”评级。

    　　上半年净利润同比下降23%。公司2023 年上半年营业收入/净利润分别为入41.48/7.08 亿元（同比分别变动-1.57%/-23.33%），净利润下滑幅度较大，主要受煤价不断下滑的影响。EPS 为0.49 元，同比变动-36.36%。扣非后净利润6.60 亿元，同比变动-29.0 %。其中Q2 单季实现净利润2.78 亿元（环比-35.38%，同比-54.41%），环比业绩下滑除了由于继续下滑的煤价外，销量环比明显下降也有贡献。

    　　Q2 煤炭板块毛利率下滑30%，甲醇板块依然亏损。公司上半年煤炭产/销量分别为851.06/848.53 万吨（同比分别变动+25.45%/+26.33%） ，单位售价447.86元/吨（同比-24.30%，降幅约为143.78 元/吨），单位销售成本195.30 元/吨（同比-14.67%），吨煤毛利约252.56 元（同比-30.38%）。上半年甲醇单位售价和单位成本分别为1843.51/2253.11 元/吨（同比分别变动-8.00%/ -13.35%）， 铁路发运量310.16 万吨（同比变动-14.59%）。其中，Q2 煤炭销量为408.39 万吨（环比-7.21%，同比-4.48%），单位售价420.34 元/吨（环比-11.21%，同比-29.49%），单位销售成本197.18 元/吨（环比+1.87%，同比-7.76%），煤炭毛利率53.09%（同比变动-11.05pcts）。Q2 甲醇单位售价和单位成本分别为1829.45/2165.37 元/吨（环比分别变动-1.82%/-8.90%），尽管甲醇板块上半年毛利同比增加7.80%，但板块整体依然处于亏损状态。

    　　公司产能继续释放，坚持区域和产业协同发展战略。据公司半年报披露，根据国家政策的相关规定，高家梁煤矿核定产能已从750 万吨/年增至目前的850 万吨/年；红墩子煤业红一煤矿已投入联合试运转，红二煤矿预期于2023 年底前投产；公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3,000 万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目。公司在内蒙古自治区、宁夏回族自治区已建成并投入运营了高家梁煤矿、红庆梁煤矿、红墩子煤业、国泰化工煤制甲醇和东铜铁路等项目，“煤―化―运”一体的产业布局和产业链初步形成。

    　　风险因素：甲醇业务长期亏损；煤炭产能扩张低于预期；煤炭价格下滑。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑煤价下行预期和公司产能释放的节奏，我们下调公司2023~2025 年EPS 预测至0.86/0.83/0.86 元（原预测0.99/0.95/0.98 元）。

    　　当前股价5.73 元，对应2023~2025 年P/E 为6.7/6.9/6.7x。选取同样深耕煤炭与煤化工业务的美锦能源、陕西煤业、兖矿能源作为可比公司，按照2023 年平均8 倍PE 的估值水平（wind 一致预期），我们给予公司2023 年8 倍PE 估值，对应目标价7 元，维持“买入”评级。

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