事件：8 月21 日，公司发布2023 半年报。23H1 公司实现收入740.7 亿元，同比+22.8％；实现归母净利132.7 亿元，同比+8.6%；实现扣非净利126.2亿元，同比+1.02%。分季度来看，23Q2 公司实现收入408.2 亿元，同比+14.5％；实现归母净利46.7 亿元，同比-33.6%；实现扣非净利41.16 亿元，同比-44.06%。

    　　硅料+电池双龙头地位稳固，出货量稳步提升。23 年H1 公司各业务出货量均有显著增长，其中硅料销量17.77 万吨，同比+64%，国内市占率达到30%，生产成本降至4 万元/吨；电池片销量35.87GW，同比+65%；组件销量8.96GW，累计中标超9GW，同时完成超6GW 海外订单签约；同时公司持续聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，累计建成光伏电站52 座，累计装机并网规模3.7GW，结算发电量22 亿度，实现二氧化碳减排168 万吨。

    　　一体化产能有序推进，竞争优势有望凸显。根据公告，公司目前已形成超 42万吨高纯晶硅产能、90GW 太阳能电池产能以及55GW 组件产能。硅料方面，永祥一期12 万吨已于23 年8 月投入试运行，云南通威二期20 万吨和包头20万吨分别于23 年3 月、7 月依次开始建设。公司拟在包头与广元分别规划30/40万吨工业硅项目，其一期项目规划在2024 年前建成投产，有望进一步降低硅料现金成本。电池片方面，公司彭山太阳能电池一期16GW 项目顺利投产，TNC电池产能规模达25GW；此外公司还规划了双流25GW 与眉山16GW TNC 项目，预计在24 年上半年投产，届时公司TNC 产能将达66GW；组件方面，盐城25GW 与金堂16GW 项目已全面投产，公司组件年产能提高至55GW。此外，根据最新公告，公司拟在峨眉山市建设16GW拉棒、切片和电池片产能，该项目将于24 年底投产，一体化程度的持续提升将进一步夯实公司在光伏行业中的竞争优势。

    　　布局下一代电池技术，多路线齐头并进。目前公司TNC 量产电池转换效率提升至25.7%，产品良率超98%，且顺利完成硼扩SE 技术研发，预计可提升TNC 效率0.2%以上；THC 中试线已开发双面纳米晶技术，最高转换效率26.49%，210 尺寸66 版型组件功率达到743.68W，在硅片厚度减薄至110μm的条件下良率可达97%，且铜互联技术目前已取得突破， HJT 产业化有望加速。

    　　此外，公司在BC、钙钛矿等技术中均有布局，目前N 型TBC 最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。

    　　投资建议：预计公司23-25 年营收分别为1579.59/2007.64/2518.28 亿元，归母净利润分别为170.00/134.34/174.47 亿元，对应PE 为8x/11x/8x，公司硅料、电池片龙头地位稳固，加码组件业务有望穿越周期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧风险等。

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