投资要点

    2023 年上半年硅料/电池出货领先，盈利维持高位。根据公司发布的2023 年半年度报告，公司上半年实现营业收入740.68 亿元（+22.75%），归母净利润132.70 亿元（+8.56%），扣非归母净利润126.20 亿元（+1.02%）。出货方面，上半年实现硅料销量17.77 万吨（+64%），国内市占率达到30%；电池片销量35.87GW（+65%），继续保持满产满销；组件销量8.96GW，报告期末组件产能提升至55GW，有望加速实现组件业务转型。

    硅料：成本行业领先，加速推动新增产能建设。截止目前，伴随永祥能源科技一期12 万吨项目投产，以及原有基地的产能升级，公司硅料产能达到42 万吨，继续领跑行业，同时公司加速推动保山20万吨以及包头20 万吨硅料产能建设，投产后总产能将超过80 万吨。

    当前公司硅料生产成本已降至4 万元/吨以内，新基地落成后有望进一步降低折旧、提升产线效率。此外，公司规划在包头达茂旗、广元苍溪县分别建设30、40 万吨工业硅项目，通过上游一体化有望进一步拉低生产成本，强化领先优势。

    电池片：效率参数优异，加速N 型电池片产能建设。目前公司存量电池产能约为90GW，其中TNC 电池在未叠加SE 情况下效率超过25.7%，良率超98%，THC 电池最高转换效率达到26.49%，均实现行业领先。在产能扩张方面，除已投产的彭山一期16GW 外，另外布局眉山16GW、双流25GW、乐山16GW、峨眉山16GW 电池扩产项目，有望持续领跑行业。

    一体化：加速一体化组件转型步伐。截止目前公司组件产能超过55GW，已投产基地包括盐城25GW、金堂16GW 等，另在建南通25GW 基地，后续规划双流20GW 组件基地，合计产能达到100GW。此外，在一体化配套方面，规划建设乐山、峨眉山两座16GW 拉棒切片基地，实现硅片环节的配套。

    盈利预测

    我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为

    164.33/138.45/181.04 亿元，对应2023-25 年公司PE 分别为8.65x/10.27x/7.86x，首次覆盖，予以“增持”评级。

    风险提示：

    光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。

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