投资要点

    　　事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收32.63 亿元，同比-12.58%；归母净利2.89 亿元，同比+8.27%。其中，单Q2 实现营收21.51 亿元，同比+2.15%；归母净利2.14 亿元，同比+24.70%。

    　　装饰材料稳健发展，定制家居业务B 端仍有拖累。分行业看，23H1 装饰材料业务实现营收25.44 亿元，同比下滑11.18%，主要系B 类占比较高。其中板材产品收入为15.03 亿元，同比-20.04%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.48 亿元，同比+28.14%，其他装饰材料7.92 亿元，同比+0.26%。定制家居业务实现营收6.71 亿元，同比-19.16%，其中零售业务板块的兔宝宝全屋定制业务实现收入2.46 亿元，同比+17.54%，工程业务板块的青岛裕丰汉唐实现收入2.53 亿元，同比-43.93%。

    　　毛利率同比改善，内部费用管控加强。23H1 公司销售毛利率20.35%，同比变动+1.57pct。分产品看，装饰材料业务/定制家居业务毛利率分别为19.81%/21.03%，同比分别变动+3.08pct/-3.31pct。期间费用率基本保持稳定，2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.26/-0.31/+0.05/-0.39pct，公司加强内部成本费用管控，销售及管理费用均有所减少；财务费用率下降主要系公司23H1 向特定对象发行股份及经营性现金流入增加，短期借款同比减少，相应利息支出减少。此外，23H1投资收益4792 万元，主要系转让江苏德华兔宝宝装饰新材有限公司、德兴兔宝宝装饰材料有限公司两家子公司股权收益及债务重组收益。

    　　经营性现金流显著改善。23H1 公司经营活动产生的现金流量净额4.98亿元，主要系公司加强营运资金管控。23H1 末公司应收账款、应收票据、合同资产比年初减少21,864.10 万元；合同负债比23 年初增加8,229.27 万元，应付账款比年初增加8,301.43 万元，支付各类押金、保证金同比减少12,606.30 万元。

    　　盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固C 端经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展小B 家具厂、装修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制等快速发展，工程市场短期承压优化客户结构，未来经营更加稳健。考虑到公司裕丰汉唐业务有一定拖累，我们下调公司2023-2024 年的归母净利润预测为7.05/8.63 亿元（前值为 7.49/9.14 亿元），新增预计2025 年归母净利润为10.04 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为13X/11X/9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！