零售持续深耕，资产质量稳健

    　　1-6 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+9.5%、-3.0%、-8.7%，增速较1-3 月+0.3pct、+0.2pct、+2.4pct。鉴于规模稳步扩张，我们预测2023-25年EPS 为0.99/1.10/1.22 元，预测23 年BVPS 为10.16 元，对应A/H 股PB0.37/0.29 倍。A/H 股可比公司23 年Wind/Bloomberg 一致预期PB0.62/0.31 倍，公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC 生态战略初显成效，但鉴于其尚处于转型期，给予A/H 股23 年目标PB0.44/0.30 倍，目标价4.47 元/3.28 港元，A 股维持“增持”评级，H 股维持“买入”评级。

    　　信贷结构改善，负债成本优化

    　　23H1 年化ROA、ROE 分别同比+0.02pct、+0.18pct 至1.03%、12.50%。

    　　6 月末公司总资产、贷款、存款同比+9.3%、9.3%、10.0%，较3 月末-0.1pct、-0.1pct、+0.3pct。信贷结构改善，Q2 新增对公、零售、票据分别占比58.6%、48.5%、-7.1%。23H1 涉农贷款同比+10.1%，高于全行平均水平。23H1净息差1.79%，较1-3 月-3bp。23H1 生息资产收益率、贷款收益率分别较22 年末-22bp、-32bp 至3.75%、4.50%，主要由于收益相对较高的住房按揭贷款和消费贷款增长放缓；计息负债成本率、存款成本率分别较22 年末-8bp、-6bp 至2.05%、1.91%，主要受益于压降高息存款，负债结构优化。

    　　中收增速波动，其他非息增长

    　　1-6 月中间业务收入同比-4.5%，增速较1-3 月-27.3pct，主要由于资本市场波动较大，理财手续费同比-66.6%。其他非息收入同比+22%，增速较Q1提升14.5pct。受益于商户业务增长，银行卡收入同比+82.5%。公司加快建设BBC 金融生态圈，23H1 商户交易金额同比+30.6%；商户AUM 余额682亿元，同比+13.5%。公司深耕普惠小微，23H1 普惠小微企业贷款客户达19.31 万户，同比+17.6%。23H1 普惠小微企业贷款增量存量继续保持全市第一。

    　　资产质量稳健，信用成本下行

    　　23H1末不良率、拨备覆盖率分别为1.21%、351%，较23Q1 末持平、+1.3pct，资产质量稳健，风险抵御能力提升。23H1 零售、对公不良率分别为1.34%、1.28%，较22 年末+17bp、-19bp。关注率较22 年末-15bp 至1.14%，隐性指标优化。23Q2 年化不良生成率较23Q1 提升0.96pct 至0.87%，23Q2年化信用成本同比-0.63pct 至1.03%。23H1 资本充足率、核心一级资本充足率分别较23Q1 提升1bp、提升2bp 至15.30%、12.86%，资本实力夯实。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

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