事件:

    2023 年8 月26 日，金能科技发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入72.15 亿元，同比下滑18.25%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.61 亿元，同比减少135.00%；加权平均净资产收益率为-0.70%，同比下降2.67 个百分点。销售毛利率0.14%，同比减少6.05 个百分点；销售净利率-0.85%，同比减少2.82 个百分点。

    其中，公司2023Q2 实现营收37.73 亿元，同比-12.39%，环比+9.62%；实现归母净利润0.78 亿元，同比+54.97%，环比-156.03%；ROE 为0.90%，同比增加0.34 个百分点，环比增加2.51 个百分点。销售毛利率2.70%，同比减少3.83 个百分点，环比增加5.37 个百分点；销售净利率2.06%，同比增加0.90 个百分点，环比增加6.09 个百分点。

    投资要点:

    主营产品量增价减，2023H1 业绩下滑

    2023 年上半年公司实现营业收入72.15 亿元，同比下滑18.25%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.61 亿元，同比减少135.00%。

    上半年，随着下游逐步复苏，公司主营产品销量同比提升，2023H1，烯烃产品、炭黑产品、煤焦产品、精化产品分别销售38.36、26.86、70.24、1.05 万吨，同比分别+23.94%、+11.46%、+5.61%、-1.71%。

    但由于原材料降价及下游需求仍显疲软，公司产品价格下滑，盈利水平下降。尤其焦煤行业，受下游钢铁企业开工率低影响，焦炭连续降价10 轮。2023H1，烯烃产品、炭黑产品、煤焦产品、精化产品销售均价分别为6399、7845、2553、23328 元/吨，同比分别-11.54%、-3.16%、-25.21%、-19.14%。

    公司期间费用相对平稳，2023H1 销售/管理/财务费用率分别为0.11%/2.12%/0.87%，同比+0.01/-1.04/-0.18pct。2023H1，公司筹资活动产生的现金流量净额为3.40 亿元，同比增加211.82%，主要系偿还债务支付的现金减少，为13.09 亿元，较去年同期下降47.16%。

    主营产品价差修复，二季度环比扭亏

    2023Q2，公司实现营收37.73 亿元，同比-12.39%，环比+9.62%；实现归母净利润0.78 亿元，同比+54.97%，环比扭亏156.03%。二季度，公司主营产品销量环比提高的同时，尽管单价仍略有下行，但价差修复，盈利能力增强。2023Q2，公司烯烃产品、炭黑产品、煤焦产品、精化产品分别销售23.95、15.40、35.92、0.50 万吨，环比分别+66.09%、+34.46%、+4.66%、-7.77%；销售单价分别为6183、7201、2275、21453 万吨，环比分别-8.48%、-17.33%、-19.98%、-14.43%。以炭黑、丙烯和焦炭为例，二季度，三者价差分别修复至2886、1378、-260 元/吨，较2023Q1 分别提高174、955、93 元/吨。随着价差修复，公司毛利率由2023Q1 的-2.67%提高至2023Q2的2.70%。公司期间费用持续优化，2023Q1 销售/管理/财务费用率分别为0.09%/1.93%/0.54%，环比-0.04/-0.40/-0.68pct。

    下游需求静待复苏，烯烃项目贡献增量

    三季度，公司主要产品原材料煤焦油、丙烷、蒽油均迎来小幅上涨，随着下游钢铁、轮胎等需求的恢复，公司营收及盈利能力有望继续迎来复苏。另外，公司青岛二期项目90 万吨/年丙烷脱氢、2×45 万吨/年聚丙烯项目建设已进入后期设备安装调试阶段，计划于2023 年底至2024 年初相继投产，为公司业绩贡献增量。

    盈利预测和投资评级

    考虑到当前公司主营产品处于盈利修复通道，同时新产能即将投放贡献新增业绩，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.77、6.81、10.37 亿元，对应PE 分别19、10、7 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

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