公司披露2023 年半年报。23H1 营收12.0 亿元，同比-6%；归母净利润0.22 亿元，同比-36%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比+373%。

    　　ARR 高速增长，国际化业务顺利推进。2023 年6 月底ARR 到达3.42亿元，同比+45%，增速较22 年(+30%)明显扩大。随着核心产品InfrasysCloud(云POS)及SEP(云PMS)的快速上线，全年ARR 同比增速有望超过50%。当前，公司成长核心驱动即为国际化业务，而该业务在公司总收入中的占比仍偏小(23H1 为17.2%)，因此，财报整体的收入及利润表现难以明显呈现该业务发展态势，而ARR 即为当前核心跟踪指标。

    　　SEP 批量上线已展开，快速迈向广阔市场。我们在近期行业周报中多次强调：SEP 将在23H1 逐步进入批量交付上线期。如中报披露，“洲际酒店集团的中国区酒店已开始大批量上线，正接近每月部署30 家酒店的目标”，验证了我们此前判断。截至23H1，SEP 在半岛、洲际等酒店集团上线共135 家酒店，而我们此前测算，SEP 潜在市场空间约118 亿人民币，对应约4.7 万家酒店，当前上线的百余家酒店仅是开始。

    　　Infrasys Cloud 快速上线助力价值实现。Infrasys Cloud 是唯一签约全部全球影响力TOP5 国际酒店集团的云POS 产品，有望占据全球大部分市场份额（潜在市场空间约47 亿人民币）。截至23H1，云POS 产品上线总客户数3502 家，较年初净增加415 家。尽管该产品潜在市场空间较云PMS 更小，但其快速上线将明显加速公司价值实现。

    　　盈利预测与投资建议。预计23～25 年，公司营业总收入分别为26.04亿元、28.23 亿元、33.09 亿元。参考可比公司最新估值，我们给予公司20X PS 估值倍数，以23 年预期收入计算，则对应合理价值约19.08元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性；地缘政治对SEP 最终份额的影响有不确定性；商誉减值风险。

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