事件：公司发布2023 年半年度报告，报告期实现营收116.31 亿元（同比+10.84%），实现归母净利润10.46 亿元（同比+46.26%）。

    　　海外布局逐步推进，生产规模持续增加：公司是我国轮胎行业龙头之一，报告期在当前国内轮胎市场逐渐回暖，海外主要轮胎消费地区需求逐步恢复的背景下稳健运行，根据公司公告，2023H1 公司实现轮胎产量2568 万条，同比+12.28%，实现销量2511 万条，同比+12.30%，其中2023Q2 公司轮胎产品实现产量1416.16 万条，同比+20.89%，实现销量1357.36 万条，同比+19.48%，带动公司轮胎业务2023Q2营收实现59.21 亿元，同比+15.86%。公司持续推进全球化布局，作为国内最早在海外建立轮胎生产工厂的企业，目前在越南及柬埔寨建设的工厂已实现规模化生产经营，此外在国内方面，公司在2022 年6 月发布公告，拟投资151.81 亿元（分五期）建设“青岛董家口年产3000 万套高性能子午线轮胎与15 万吨非公路轮胎项目”，同时拟投资23.02 亿元建设“青岛董家口年产50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）项目”，未来随着项目逐步落地，公司规模优势有望逐步提升。

    　　液体黄金轮胎加速推广，非公路胎逐步发力：公司持续加大对液体黄金轮胎的推广力度，根据公司公告，报告期内公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，2 月16 日，公司在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，带动产品销量上升，为公司竞争力提高提供有力支撑。近年来公司持续推进液体黄金轮胎业务发展，当前以“液体黄金”胶为产品的世界首创化学炼胶30 万吨项目一期6 万吨化学炼胶装置建设正在加速推进，此外“青岛董家口年产50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）项目”原材料包括液体黄金新材料，生产的功能化新材料具有优异的综合性能，未来随着项目逐步推进，公司液体黄金轮胎发展有望加速。此外，公司深耕非公路轮胎领域多年，当前巨胎、矿卡等产品已走在行业前列，根据公司公告，2023 年1 月公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49 技耙陨瞎娓竦木扌头枪路轮胎，为公司盈利能力增加提供有力支持。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为24.6 亿元、29.1 亿元、34.4 亿元，给予2023 年22xPE，目标价17.6 元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期。

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