投资要点

    　　事件：2023H1 公司实现营收14.43 亿元，yoy+35.68%，归母净利润6.64亿元，yoy+32.95%，扣非归母净利润6.91 亿元，yoy+16.92%。其中，2023Q2 公司实现营收9.36 亿元，yoy+93.58%，qoq+84.41%，归母净利润4.19 亿元，yoy+83.57%，qoq+71.10%，扣非归母净利润4.29 亿元，yoy+78.23%，qoq+63.85%，业绩超出我们预期。同时公司公布中期分红，每10 股派发现金红利1.3 元（含税），分红总额2.47 亿元，股息率0.9%。

    　　《原始征途》推动业绩超预期，利润有望持续释放。2023H1 公司营收达14.43 亿元，同比高增35.68%，其中电脑端游戏运营稳健，实现收入4.34 亿元，yoy+3.73%，移动端游戏收入9.89 亿元，同比高增65.25%，主要系旗舰产品《原始征途》于2023/3/24 上线，流水表现出色，贡献营收增量。据2023 年半年报，《原始征途》首月流水破3 亿元，累计流水破10 亿元，对应2023Q2 营收同环比高增93.58%、84.41%，扣非归母净利润同环比高增78.23%、63.85%，利润端增幅较营收小，我们认为主要系《原始征途》收入费用错配所致：1）游戏于2023/3/24 上线，推广费用当期确认，对应2023Q1、Q2 销售费用率38.69%、38.54%，同比提升23.77pct、25.39pct；2）收入端流水递延确认，对应2023Q2 末合同负债4.24 亿元，环比增加1.50 亿元。展望后续，《原始征途》有望延续稳健表现，随着推广投入趋缓，利润将持续释放，推动业绩高增长。

    　　巩固优势赛道开拓新品类，期待新游持续突破。1）征途IP：公司计划于2023Q4 推出功能体验更为完善的《原始征途-正式版》，同时也将推出小程序版；2）休闲竞技：截至2023/7/31，推理派对手游《太空行动》DAU 突破250 万，后续将继续以内容为核触达更多用户；3）新市场拓展方面，公司首款面向全球市场的全新国战手游《无主王座》已于2023年ChinaJoy 首次亮相，并已于2023 年8 月初开启小规模技术测试。

    　　积极布局AI 相关技术，“游戏+AI”探索初步落地。公司积极应用AI 技术赋能游戏制作降本增效，并在AI 创新玩法方面取得初步进展，《太空行动》全新AI 玩法“AI 推理小剧场”预计于2023 年9 月开启大范围测试，持续关注公司休闲游戏与AI 结合的玩法落地进展及表现。

    　　盈利预测与投资评级：《原始征途》表现超我们预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.67/0.77/0.88 元（前为0.61/0.75/0.88元），对应当前股价PE 为22/19/17 倍。我们看好公司核心优势赛道持续稳健表现，布局新品类、新市场探索新增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管风险

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