事件：公司发布2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入43.18 亿元，同比增长-8.34%，实现归母净利润2.47 亿元，同比增长-28.66%，实现扣非后归母净利润2.26 亿元，同比增长-24.38%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入24.25 亿元，同比增长1.83%，实现归母净利润1.26 亿元，同比增长-30.21%，实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比增长-22.98%。

    投资要点

    外销超预期增长，产品、渠道持续优化。分产品来看，23H1 食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列同比增长-16.97%/7.34%/-17.12%/-31.62%，营养煲系列实现较好增长；分地区来看，23H1 公司内外销收入33.96/9.21 亿元，同比-17.02%/+49.

    21%，外销实现快速增长，根据前期公告，公司Q1 实现关联交易约0.20 亿美元，相较去年同期的0.33 亿美元左右约下降38.9%，基于此预计公司Q2 外销或实现翻倍增长。由于SharkNinja 已完成从JS 环球的分拆上市，公司因业务发展实际需要对相应的23 年关联交易预计金额进行调整，其中新增与SharkNinja 相关的关联交易1.94 亿美元，并将与JS 环球相关的关联交易额度由2.09 亿美元下调至1.56亿元，调整后公司关联交易预计总额度约为3.50 亿美元，较调整前增加1.41 亿美元。截止8 月30 日，公司关联交易已发生金额1.52 亿美元，占全年预计总额度的43.3%，预计下半年仍将实现快速增长。内销方面，市场消费信心不足，Q2 小厨电大盘仍有承压，根据魔镜数据，Q2 小厨电天猫京东平台销额同比下降15.1%，对于公司内销造成一定负面影响，在此背景下，公司积极布局中高端和入口端产品、重磅推出太空2.0 系列，其中新品0 涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1Fast、变频轻音破壁机B1 等可有效解决市场痛点，未来有望持续贡献增长。与此同时，公司不断发力渠道布局，积极拓展抖音、小红书等新兴渠道，加强线下零售终端建设，根据久谦中台，Q2 九阳品牌天猫/京东/抖音收入同比约-24%/+2%/+79%，除此之外，上半年公司还着重发展直营团队、自营店铺的建设，有效拉近与消费者的距离，有望持续赋能经营。

    Q2 费率管控良好，净利率同比下滑。23H1/Q2 毛利率为27.08%/26.46%，同比下降1.69pct/4.40pct，考虑到H1 境内外毛利率分别提升0.09pct/0.03pct，整体毛利率下降预计主要是由毛利率较低的外销业务占比提升所致。Q2 公司费率管控良好，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/3.65%/3.60%/-1.35%， 同比-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct，销售、财务费率有所改善，其中财务费用率改善主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加；净利润端，23H1/23Q2 净利率为5.74%/5.19%，同比-1.46pct/-2.23pct。23H1/Q2 经营性净现金流为3.37/0.3 亿元，较去年同期分别增长-27.5%/+194%。

    投资建议：公司技术、品牌优势领先，持续推出太空系列等新品发力中高端市场，并积极布局入口端产品拓宽价格带，叠加渠道、营销持续发力以及外销需求向好，公司经营有望拐点向上，中长期随着清洁加快发展，第二成长曲线有望逐步形成。

    预计2023-2025 年公司营业收入分别为104.31/115.36/129.68 亿元，同比增长2. 5%/10.6%/12.4%，归母净利润6.01/6.97/8.31 亿元，同比增长13.6%/15.9%/19.2%，对应EPS 分别为0.78/0.91/1.08 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。

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