事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非后归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　核心产品、核心区域实现稳增。上半年，公司中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药产品分别实现营收64.62 亿元、6.83 亿元和6.65 亿元，分别同比增长7.31%、4.73%和4.45%。分地区来看，公司上半年在西南地区、华南地区、华北地区分别实现营收71.61 亿元、7.64 亿元和4.14 亿元，分别同比增长6.19%、13.77%和15.6%。

    　　门店保持扩张。截至上半年末，公司拥有门店9569 家（含加盟店2491家），门店总数净增加363 家，其中新开业门店数531 家（包括搬迁门店数103 家），关闭门店数65 家。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展。未来公司战略将逐步着眼于全国市场。

    　　净利率有所回升。公司上半年毛利率同比下降1.11 个百分点至33.56%，其中中西成药产品毛利率同比下降5.85 个百分点至28.15%，西南地区毛利率同比下滑3.57 个百分点至32.11%。期间费用率同比下降2.32 个百分点至26.13%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.64 个百分点至5.86%，主要得益于期间费用率下降。

    　　持续推进新零售业务。公司新零售业务已经形成了O2O 业务为主线的电商业务布局，自营平台为辅的电商业务布局。上半年新零售总销售额为3.78 亿元，其中：（1）O2O 业务完成销售3.05 亿元；业务目前已涉及全国 10 个省级行政区，接下来三方O2O 业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率,。（2）B2C 业务完成销售7397 万元。业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C 平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C 业务。

    　　投资建议：公司持续推进门店扩张、物流仓储配送体系建设和新零售业务，综合竞争实力有望不断增强。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.03元、2.39元，当前股价对应PE分别为11倍、10倍，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

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