事件：公司发 布2023 年半年报。公司2023 年1-6 月实现营业收入30.76亿元（+4.77%），归母净利润4.25 亿元（-10.27%），扣非净利润3.61 亿元（-12.69%），经营性现金流1.86 亿元（（-22.16%）；2023 年Q2 实现营业收入17.70 亿元（+5.35%），归母净利润2.24 亿元（-18.05%），扣非净利润2.10 亿元（-8.91%）。

    　　原料及医疗终端业务表现亮眼，主动调整致功能性护肤品波动。2023H1公司整体收入低于此前预期（Q1 +4.01%/ Q2 +5.35%），其中：1）原料：

    　　收入5.67 亿元（+23.20%），占比18.35%（（+2.66pct）。板块内，医药级/化妆品级/食品级占比分别为38.90%/32.74%/10.37%，医药级及化妆品级原料增长带动透明质酸原料业务收入显著增长。随着国际化战略高效推进，公司欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长，2023H1 出口原料销售达2.75亿元，占比48.49%；2）医疗终端：收入4.89 亿元（+63.11%），占比15.90%（+5.69pct），一方面得益于院端诊疗复苏―2023H1 皮肤类医疗产品收入3.26 亿元（+56.76%），另一方面骨注射液带量采购落地带动市占率进一步提升―“海力达”实现收入9,666 万元（+40.04%），已覆盖医院超6,000家；3）功能性护肤品：收入19.66 亿元（（-7.56%），占比63.92%（（-8.54pct），其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别为6.32/5.43/2.17/3.41 亿元，同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%，上半年板块业绩承压，除受到可选消费购买意愿整体趋于保守影响外，也与公司主动放慢发展速度，以调整品牌运营策略、梳理渠道结构有关。基于大单品占比持续提升、多款新品即将上市、品牌形象愈发深入人心，我们认为板块调整到位后有望恢复高速增长。4）功能性食品：收入3,291 万元（-25.81%），随着业务重新回归大单品策略、线下渠道布局力度加强，消费者品牌认知有望进一步提升。

    　　短期因素消化影响毛利率水平，看好费用管控改善盈利能力。2023H1公司毛利率为73.80%（（-3.19pct），主要受营收结构调整及原料新产能利用率较低等短期因素影响。原料/医疗终端/功能性护肤品毛利率分别为65.65%/82.30%/74.49%，同比-6.74pct/+0.37pct/-4.25pct，医药级透明质酸原料毛利率保持较高水平（85.29%，-1.77pct）；2023H1 公司销售费用率为46.18%（（-1.77pct），基于费用管控持续推进，公司盈利能力有望逐步修复。

    　　持续推进成果转化，在研产线储备丰富。2023H1 公司研发投入为1.87亿元（+4.04%），占营收6.07%（（ -0.04pct），研发人员数量813 人（约+30%），占比18.83%（+2pct）。目前公司已组建微生物发酵/微生物交联/中试成果转化/配方工艺/合成生物学/应用机理六大研发平台，全方位构建透明质酸生物合成和产业化体系，在透明质酸酶、硫酸软骨素、肝素、胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等产品上相继取得进展。目前公司透明质酸产能已达770 吨，BioyouthTM-EGTPure 超纯麦角硫因、Hybloom 微真、UltraHA?-CWS 透明质酸钠（冷水速溶）、GabarelaxTM-UP（（升级）GABA 四种生物活性物新品完成上市，无菌级透明质酸钠产线预计下半年投入使用。

    　　投资建议：公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。考虑到终端消费复苏不及预期，以及公司主动放缓功能性护肤品业务增长节奏，我们下调公司2023-2025 年归母净利润至10.68/13.76/17.22 亿元，同比增长10.04%/28.76%/25.20%，EPS 为2.22/2.86/3.58 元，当前股价对应PE 为42/33/26 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！