事件：8 月29 日公司披露2023 年半年报。上半年公司实现营收2.8 亿元，同比-77%，毛利率70%，归母净利0.25 亿元，同比-95%，净利率8.9%，扣非归母0.08 亿元，同比-98%。单季度看，Q1/Q2 分别实现营收0.9/1.9 亿元，同比-74%/-78%，毛利率76%/67%，归母净利0.17/0.08亿元，同比-87%/-98%，净利率19.3%/4.1%，扣非归母0.09/-0.01 亿元。公司业绩位于此前业绩预告中位水平。

    　　主产品量价齐跌构成业绩下滑主因。公司主要收入来源为铬铁矿与锂精矿生产与销售。从结构来看，上半年铬类产品营收0.74 亿元（-53%），收入占比23%，毛利率34%；锂精矿营收2.1 亿元（-80%），收入占比74%，毛利率83%。公司主产品量价齐跌导致业绩下滑明显。锂精矿方面，上半年受到抢装预支需求、油/电价格战、下游恐慌抛库等多重利空因素影响，上半年锂价呈现“过山车”行情，公司受行情低迷以及藏区冬季封山影响出货受阻；公司于Q1 进行项目充填站升级改造，Q2 因扎布耶盐湖开发未完全符合环评批复要求而需要整改，一定程度影响公司生产进度。铬铁矿方面，今年上半年均价相比去年略降，业绩下滑主因出货量下降。量价齐跌下，单位产品均摊费用走高，上半年在费用金额未有较大波动的情况下期间费用率由去年6%提升至24%，进一步减薄公司盈利水平。Q2 以来随着气候逐步回暖，藏区生产逐步恢复，公司产销或复苏。

    　　扎布耶二期预计2024 年机械竣工，远期规划4 万吨LCE 锂盐产能。扎布耶二期于2022 年6 月开工，规划1.2 万吨碳酸锂产线（9600 吨电碳+2400 吨工碳），今年上半年完成大型设备安装，预计2024Q1 机械竣工。2023-2025 年规划分别投资20 亿元建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目，全部建成后锂盐总产能将近4 万吨LCE。藏区盐湖开发难度较大，面临全年建设窗口期短、气候恶劣、环保政策严格，能源、用水、基建生产要素配套不足等诸多问题，这也导致项目建设常有延期。公司在大股东宝武集团的赋能下，逐步打通相关手续，解决生产要素短缺问题，争取实现项目如期投产。公司针对盐湖资源精细化利用开展新技术研发，与地科院资源所、万华电池和倍杰特联合成立西藏盐湖全产业链开发联合实验室，构建从盐湖资源评估开发到电池制造全产业链综合研究能力。

    　　投资建议：扎布耶二期建设进度不及此前预期，锂&铬铁价格回调公司主产品销售均有承压，谨慎下调公司今年产销预期。目前铬铁价格已企稳回升，随着下游传统旺季来临锂价短期或将企稳，需求有所回暖，预计公司盈利情况环比复苏。2023-2025 年公司归母净利7/13/24 亿元，对应PE为24.7/14.1/7.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期、供需格局恶化、技术路径变动。

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