2023 年上半年业绩符合预期。随着售气量修复、国际能源价格震荡下行、顺价积极推进，公司天然气销售业务利润有望恢复过去增长态势。同时子公司光伏胶膜业务利润料将随着价格触底回升以及产能释放而重新迎来快速增长。参考公司过去三年17 倍PE 均值，我们给予公司2023 年17 倍目标PE，对应目标价9 元，维持“买入”评级。

    　　基本EPS 为0.23 元，业绩符合预期。公司2023H1 实现营业收入152.2 亿元，同比增长3%；实现归母净利润6.5 亿元，同比增长21%，业绩符合预期。分季度看，公司2023Q2 实现营业收入76.5 亿元，同比减少5%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增加25%。

    　　售气量重回增长，国际LNG 价格下行&一体化优势助力毛差修复。公司2023H1管道天然气销售量同比增长19%至23.3 亿立方米，按用户分类，深圳城燃/异地城燃/电厂销售量分别增长3%/13%/56%，其中电厂销气量同比高增系深圳宝昌电厂9F 机组投产且深圳用电需求恢复同比增长5%。上半年公司新增用户60万户，其中深圳/异地分别新增50/10 万户（去年同期分别新增12/10 万户），随着疫情影响消除，深圳接驳业务快速恢复。在批发业务方面，H1 公司天然气批发销售量同比下降9%至2.0 亿方；受“瓶改管”和LPG 库区大修等因素影响，公司上半年LPG 批发销售量同比下降36%至17.7 万吨。上半年公司“大鹏公主”号LNG 运输船顺利交付并成功投入运行，我们认为在国际LNG 价格下行的背景下，公司将加大进口LNG 资源自主采购力度，降低气源采购成本，助力城燃业务毛差修复。

    　　售价下滑且存货减值致使斯威克业绩承压，价格修复中盈利改善可期。2023 年上半年斯威克盐城一期项目顺利投产，助力公司光伏胶膜总产能达到9.7 亿平。

    　　公司H1 光伏胶膜销售量为3.2 亿平，同比增长17%。但受光伏胶膜降价影响，斯威克收入同比减少16%至29.4 亿元，叠加原材料EVA 粒子存货减值损失，斯威克净利润同比减少72%至0.85 亿元。2023 年上半年华南地区EVA 粒子市场平均价同比下降36%，但近期价格企稳，已从1.3 万元/吨反弹至1.4 万元/吨附近。我们认为随着光伏胶膜行业的中小企业在价格战中出局，EVA 粒子市场价格已经触底且公司高价存货出清，预计斯威克盈利在下半年将迎来好转。

    　　此外，根据公司公告，公司拟将斯威克分拆上市，有助于斯威克拓宽融资渠道快速获得扩建产能所需资金，并提升品牌效应增强市场影响力。

    　　风险因素：燃 气需求增长放缓；上游气价持续性上涨；EVA 粒子价格持续下行风险；光伏下游需求不及预期。

    　　投资建议：考虑公司售气量快速修复，同时光伏胶膜行业供需局面正在改善，我们略微上调公司2023~2025 年EPS 预测至0.54/0.58/0.65 元（原预测0.50/0.57/0.64 元），当前股价对应动态PE 分别为13/12/11 倍。参考公司过去三年17 倍PE 均值，我们给予公司2023 年17 倍目标PE，对应目标价9 元，维持“买入”评级。

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