事件：公司发布2023 半年报，23H1 实现营收23.5 亿元，yoy+23.6%；归母净利润4.1 亿元，yoy+114%；扣非后归母净利润4.0 亿元，yoy+118%。

    　　单季度看，23Q2 实现营收11.6 亿元，yoy+30.3%，qoq-2.5%；归母净利润2.1 亿元，yoy+112%，qoq+5.6%；扣非后归母净利润2.1 亿元，yoy+108%，qoq+7.4%。

    　　游戏、数字营销板块带动营收增长，上半年销售费用控制较好公司上半年营收同比增长23.6%主要系游戏和数字营销业务增长带动，游戏板块业务前期投放效果显现，版本更新市场反馈良好，23H1 游戏收入同比增长21%至7.1 亿元；数字营销业务量增加致收入同比增长55%至11.0亿元。23H1 扑克牌收入同比下滑9%为5.2 亿元。

    　　费用端，23H1 销售费用率为6.4%，yoy-11pct；管理费用率5.2%，同比持平；研发费用率5.0%，yoy-1pct。23Q2 销售费用率为9.0%，yoy-6pct，qoq+5pct；管理费用率为5.4%，yoy-0.3pct，qoq+0.5pct；研发费用率4.8%，yoy-1.7pct，qoq-0.5pct。上半年整体销售费用控制较好，主要因游戏板块优化投放策略。

    　　毛利率因收入结构变化小幅下滑，而板块盈利能力有所提升上半年公司综合毛利率为37.2%，yoy-1.2pct，我们判断主要系收入结构中相对低毛利的数字营销业务占比提升（23H1 占比46.98%，yoy+9.45pct）。

    　　分业务看，1）23H1 扑克牌业务毛利率同比提升3.9pct 至26%，公司在国内扑克牌行业占据较大的市场份额，我们认为有望基于公司线上线下的渠道协同优势，进一步提升产品综合实力，实现盈利能力提升。2）23H1 游戏业务毛利率为95.6%，yoy-0.5pct，得益于公司不断更迭游戏产品提升用户体验，以及前期营销推广投放作用，游戏主要子公司成蹊科技23H1 净利率同比提升35pct 达51%。3）23H1 数字营销业务毛利率同比提升0.2pct至4.3%。

    　　投资建议：考虑到公司主业稳健发展，主要业务板块盈利能力有所提升，同时积极探索新业务有望逐渐释放业绩，我们上调公司 2023-2025 年归母净利润为7.54/8.36/9.29 亿元（前值为7.07/8.33/9.28 亿元），同比增长116%/10.9%/11.0%，对应9 月4 日收盘价，2023E-2025E 年 PE 分别为16/15/13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险；经济下行，用户消费不及预期；平台方合作政策变化风险；营销发展不及预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险。

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