核心观点：

    　　公司披露2023 半年报：实现营业收入169.68 亿元，同比+40.18%; 实现归母净利润38.30 亿元，同比-19.51%。Q2 归属于母公司所有者的净利润同比-57.15%至13.96 亿元。2023H1 加权平均ROE 2.29%，同比减少0.59pct。公司总体业绩占比保持均衡。公司经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务分别占总收入的比重为11.62%、11.49%、5.50%、21.87%和16.90%。

    　　零售业务板块有所下滑：由于A 股市场震荡调整，2023H1 海通证券经纪业务手续费净收入19.72 亿元（同比-20.29%）。2023H1 公司代销业务净收入1.38 亿元，同比-24.27%，公司产品日均保有量较上年末增长3.72%。公司佣金率维持在较低区间，2023H1 佣金率0.024%。

    　　公募板块业绩稳健：公司投行业务净收入19.49 亿元，同比下降19.96%。2023 年，公司完成6 单科创板IPO 挂牌。公司资产管理业务净收入9.32 亿元，同比下降14.17%。截至2023 年6 月末，海富通基金和富国基金资产管理总规模分别为4403 亿元、1.4 万亿元，净利润分别为1.92 亿元（同比下降1.83%）、10.65 亿元（同比下降5.08%）。

    　　ROE 分别为7.85%（同比下降1.41 个百分点）、13.69%（同比下降2.84 个百分点）

    　　自营业务同比增加，2023H1，自营业务收入为28.68 亿元，同比+572.25%；此外，海通国际业务产生了一定的亏损。2023H1，海通国际营业收入33.53 亿港币，净利润-2.72 亿港币。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为87.15，96.48 和107.33 亿元。结合近5 年历史估值中枢0.67-1.3XPB，给予公司A 股2023 年1XPB 估值，对应合理价值12.66 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2023 年合理价值6.27 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：佣金率下滑、投行竞争加大、营收结构大幅波动、资本市场大幅波动、市场萎靡导致成交量大幅下滑等

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