事项：

    　　公司发布2023 年中报：上半年实现营收5.32 亿，同增35.11%，归母净利2.39亿，同增50.31%，扣非后归母净利2.27 亿，同增50.42%。其中单二季度实现营收2.52 亿，同增32.13%，归母净利1.04 亿，同增51.62%，扣非后归母净利0.99 亿，同增54.44%。

    　　评论：

    　　猪用疫苗增速亮眼。上半年营收5.32 亿，同增35.11%。分业务来看，猪用疫苗4.88 亿，同增31%，公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅增长，在下游养殖低迷状态下收入逆势高增，禽用疫苗0.07 亿，同增39%，其他疫苗0.17 亿，同增76%，分渠道来看，上半年直销收入3.42 亿，同增30%，经销收入1.7 亿，同增35%。

    　　盈利能力同比提升，费用控制得力。上半年公司整体毛利率73.58%，同比+0.89pct 。费用端来看， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.78%/6.36%/8.24%/-5.82%，同比分别-0.38pct/-2.45pct/-3.51pct/+1.71pct，上半年净利率44.93%，同比+4.53pct，整体盈利能力呈现明显改善态势。

    　　研发保持领先地位，多款重磅单品有望今明年问世。2020 年以来公司累计研发投入近3 亿元，今年上半年开展在研项目77 个。①核心业务猪用疫苗领域，潜力大品种如圆支二联、支副二联等产品均进入新兽药复核试验阶段，腹泻三联灭活疫苗、猪瘟伪狂二联等产品即将进行复核检验，国内首款圆环2d 灭活疫苗等产品进入新药初审阶段。而市场重点关注的非瘟亚单位疫苗和活载体疫苗也均进展顺利，若产品成功获批，有望打开增量空间。②新兴业务领域，宠物猫三联疫苗已通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售，加速国产替代。另外差异化布局的猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂狂犬病灭活疫苗等产品也即将申报临床试验，公司宠物产品管线逐步完备，有望助力未来公司掘金宠物动保蓝海。

    　　投资建议：养殖景气度改善保障业绩稳健恢复，当前估值处于底部。今年7月中下旬以来，猪价迎来触底反弹，下游生猪养殖行业景气度提升，自繁自养模式已连续三周盈利为正，利好公司动保主业经营改善。后续重点关注公司在研新品落地节点和放量节奏，上半年在景气度异常低迷状态下，公司业绩仍实现50%的高增速，我们调整预测公司23、24 年归母净利分别为5.11、6.48 亿（前值5.08、5.96 亿），并引入预测25 年归母净利7.66 亿元，分别对应18、15、12 倍PE，安全边际较高，考虑到公司历史估值水平和可比公司估值位置，给予公司24 年20 倍PE，对应目标价27.8 元，上调至“强推”评级。

    　　风险提示：竞争加剧；新品研发进展不及预期；产品质量问题。

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