事件

    　　公司发布2023 年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.94/2.46/2.31 亿元，同比+56.54%/+90.69%/+103.47%。其中23Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.01/1.34/1.33 亿元，同比+57.59%/+98.91%/+105.85%，利润增速贴近预告上限。

    　　核心观点

    　　三大单品表现亮眼、重点渠道持续突破，电商、零食特渠高速增长。分产品看，辣卤零食、Xm及蛋类取得了亮眼增长，上半年辣卤/ 烘焙/ 深海/ 薯类/ Xm/ 果干坚果/ 蛋类分别实现收入7.14/3.04/2.9/1.59/1.27/1.07/0.95 亿元， 同比+95.63%/11.47%/18%/46.68%/93.3%/26.48%/582.38%。其中辣卤零食中，魔芋/肉禽/豆制品分别实现收入2.23/1.95/1.5 亿元，同比+163%/93.89%/52.61%。三大核心单品魔芋、鹌鹑蛋、Xm在上半年实现快速增长，另有辣条等储备大单品紧随而上，产品矩阵日益清晰。

    　　分渠道看，23H1 直营KA 商超渠道/经销渠道/电商渠道分别实现收入1.92/13.11/3.91 亿元，同比-15.42%/+58.04%/+155.17%，直营渠道占比进一步降低，而线上渠道聚焦大单品战略成效显著，电商渠道占比进一步从22 年末的14.45%提升至20.64%，另外零食专营渠道在Q2实现较快速增长。

    　　渠道结构优化后费用率大幅下降，净利率显著提升。23H1 公司毛利率/归母净利率为35.34%/12.97%，分别同比-2.16/+2.32pct；其中Q2 公司毛利率/ 归母净利率为36.03%/13.40% ， 分别同比-0.49/+2.78pct，单二季度毛利率环比Q1 进一步回升。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.56%/4.24%/2.40%，分别同比-6.27/-1.02/-0.04pct，其中Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.48%/4.13%/2.10%，分别同比-6.24/-0.73/-0.58pct，由于销售渠道结构占比变化较多导致销售费用率大幅下滑，净利率进一步得到抬升。

    　　展望全年，我们认为公司在渠道深耕和产品放量的双重带动下，有望构筑自身核心壁垒，打开成长空间。分渠道看，电商渠道预计全年有望翻倍式增长，全平台策略+自营团队+线上经验积累，使得渠道净利率水平较同业更为健康；零食量贩渠道月度销量环比持续增长，第一大客户零食很忙自身扩展叠加扩SKU、其他客户梯次拓展，长维度来看增量空间仍充足；除了新兴渠道增量显著外，定量流通渠道通过持续在弱势地区发力，今年将实现快速增长，另外直营渠道战略调整后在会员店系统将有所突破。分产品看，三大单品潜力十足、未来空间无限，魔芋、鹌鹑蛋、Xm兼具健康属性，顺应当下消费趋势放量，未来均有望成长成超级大单品，成本端上公司逐步在魔芋制品上　　游完成海外原料供应商+国内原料产地初加工布局，进一步向精加工环节延伸，另外公司也计划通过鹌鹑蛋供应链建设来平抑价格波动、提升原料稳定性。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司当前新老渠道齐头并进，三大单品空间广阔、潜力单品势能足。随着专业化人才及团队的配置趋于完善，为更好践行精益生产、打造极致性价比的竞争策略，也为将来多品牌、多品类、矩阵式竞争打好基础。我们看好公司未来的发展势能和空间，给予公司2023-2025年营收预测分别为39.38/50.08/61.79 亿元， 同比+36.1%/27.17%/23.39% ， 2023-2025 年归母净利润预测分别为5.04/6.66/8.37亿元，同比+67.24%/32.0%/25.83%，对应未来三年EPS分别为2.57/3.39/4.27 元，对应当前股价PE 分别为31/23/18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

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