2023H1 逐步出清防疫基数，常规业务恢复进行时，维持“买入”评级公司发布2023 年半年报：2023H1 实现营收23.06 亿元（-16.66%），归母净利润2.37 亿元（-12.60%），扣非净利润2.23 亿（-21.20%）；分季度，2023Q1 收入13.00 亿元（+2.82%），归母净利润1.46 亿元（+30.92%），2023Q2 收入10.06 亿元（-33.06%），归母净利润0.91 亿元（-43.08%）。整体费用率相对可控，销售费用率9.38%（+1.61pct），管理费用率11.02%（+2.76pct），研发费用率3.57%（ -0.13pct）。五大业务拆分：手术感控收入7.47 亿元（+33.20%），占比32.38%；传统伤口护理收入5.67 亿元（+11.57%），占比24.58%；感染防护收入5.23 亿元（ -49.05%）， 占比22.68%； 现代伤口敷料收入2.52 亿元（+38.95%），占比10.91%；压力治疗与固定收入2.09 亿元（-8.96%），占比9.07%。考虑诊疗复苏、个护意识提升和感染防护产品需求常规化，我们下调公司2023-2024 年并新增2025 年的盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为5.10/6.27/7.73 亿元（原值7.51/8.92 亿元），EPS 分别为1.91/2.35/2.90 元，当前股价对应P/E 分别为13.7/11.2/9.1 倍，具备估值性价比和安全空间，维持“买入”评级。

    　　国内诊疗复苏助推公司医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力诊疗复苏和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长，公司现已覆盖医院超8000 家，其中三甲医院接近1100 家，各业务板块院内品牌协同效应逐渐显现。手术感控： 据 CMI 机构统计，2026 年全球市场规模有望达37 亿美元，其中一次性和定制化为确定性大方向，定制化手术包届时市场有望达213 亿美元，公司此业务收入从2018 年3.9 亿元达到2022 年12.2 亿元（CAGR30%）；伤口护理：2022 年全球市场规模为137 亿美元，其中高端占比54%，国内伤口护理为百亿市场，但高端占比不足两成，渗透率提升空间较大，公司基础和现代伤口护理业务有望通过渠道协同、产品升级、品类扩增和质量与成本优势抢占更大市场份额。压力固定：国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多，静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期。感染防护：疫后将回归常态化需求，业绩短期承压，长期依然为稳定现金牛业务。

    　　后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：百强连锁药店覆盖率超98%，共计门店 12 万余家；品牌方面：公司荣获 2022-2023 年度中国医疗器械 50 强企业和2021/2022 年度西鼎奖医药零售市场畅销品牌。

    　　风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。

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