事件：公司发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入123.59 亿元，同比-25.3%；实现归母净利润17.10 亿元，同比-62.1%；实现扣非归母净利润16.92 亿元，同比-62.2%。Q2 单季实现营业收入63.06 亿元，同比-25.1%，环比+4.2%；实现归母净利润9.28 亿元，同比-55.4%，环比+18.7%；实现扣非归母净利润9.17 亿元，同比-55.6%，环比+18.2%。

    　　价差修复产能量增，Q2 业绩环比回升。价差修复：Q2 以来，国内煤炭等原料价格持续下行，根据Wind，二季度动力煤、无烟煤、丙烯、纯苯的扣税市场价分别为828、1207、5892、6032 元/吨，同比-23%、-23%、-19%、-26%，环比-19%、-29%、-10%、-3%。成本端释压带动主业产品价差修复明显，尿素、醋酸、DMF、乙二醇二季度价差均值分别约658、1314、1580、1099 元/吨，同比-30%、-44%、-80%、+1%，环比+38%、+75%、+92%、+80%。产能量增：根据中化新网，公司高端溶剂项目（年产60 万吨碳酸二甲酯，其中外销30 万吨、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨）和年产30 万吨二元酸项目均已于年初建成并投入试生产，贡献Q2 主要增量。单二季度新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品分别实现营收38.01、6.36、11.72、4.2 亿元，同比-9%、-62%、-26%、-35%，环比+18%、-8%、-18%、+2%。

    　　周期底部或已确认，看好业绩持续改善。截至9 月1 日，国内尿素、醋酸、DMF、乙二醇不含税市场价分别约2319、3496、5104、3611 元/吨，较Q2 均值分别+13%、+32%、+11%、+1%。进入三季度，国内煤价中枢继续下移，Q3 动力煤、无烟煤不含税市场价均值较二季度均值相比分别下跌79、104 元/吨，产品价差继续改善，尿素、醋酸、DMF、乙二醇的当前价差分别约950、2186、2128、1367 元/吨，较Q2 均值相比，分别+44%、+66%、+35%、+24%。公司以煤气化平台为基础，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，价格价差底部回暖叠加新增产能逐步放量，看好公司产销盈利持续向好。

    　　荆州基地投产在即，新材料驱动高成长。2023-2024 年是公司产能投放的大年：今年5 月，荆州园区气体动力平台项目220kv 总降压站一次受电成功，全厂试、开车工作正式开启。目前，项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。随一期项目投产，公司尿素、醋酸、DMF 总产能将进一步扩增至255、150、48 万吨/年。二期项目聚焦煤化工产品高端化发展，包括20 万吨BDO、16 万吨NMP、3 万吨PBAT、10 万吨醋酐以及密胺树脂单体材料项目（配套52 万吨尿素）等，预计将于2024 年逐步兑现产量贡献利润。此外，公司德州基地尼龙66 高端新材料项目也在同步推进建设过程中。伴随公司高附加值新能源新材料项目陆续投产转固，公司远期发展成长可期。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到近期原材料和产品价格的小幅波动，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为44.94/68.85/79.77 亿元（原值为53.11/75.67/84.86 亿元），对应PE 分别为16.1/10.5/9.1 倍（对应2023/9/1 收盘价），维持 “买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动、原料价格大幅波动、产能投放超预期、下游需求不及预期、信息更新不及时等。

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