公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收为123.6 亿元，同比下降25%，归母净利润为17.1 亿元，同比下降62%；单季度看，23Q2营业收入63 亿元，同比下降25%，环比上升4.2%，归母净利润为9.28亿元，同比下降55%，环比上升18.7%，毛利率/净利率/ROE（折年）分别为21.51%/14.71%/13.56，环比分别+1.33pct/+1.82 pct /2.12 pct。

    　　周期底部确认，“量”增“价差”增带动Q2 业绩全面提升，Q3 业绩有望持续改善。根据百川资讯数据，价差端，23Q2 国内煤炭市场价格分别为856 元/吨，环比-8%，尿素/DMF/醋酸/乙二醇市场价格分别为2334/5455/3193/4056 元/吨，环比分别-16%/-11%/-2%/-2%，产品价格回落幅度不及成本回落幅度，23Q2 国内尿素/DMF/醋酸/乙二醇价差环比分别为-18%/+21%/+7%/+25%；销量端，23Q2，公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸销量52.58/76.54/12.56/15.4 万吨，环比分别20.6%/3.0%/4.0%/2.5%。23Q3 至今，国内尿素/DMF/醋酸/乙二醇价差分别为1607/1278/2108/970 元/吨，环比+6%/-15%/+11%/+8%，价差底部持续回暖，Q3 公司业绩有望迎来持续改善。

    　　在建项目投产在即，中长期增速可期。23H1，公司在建工程达118.3亿元，同比+541%。其中，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用。具体来看，园区气体动力平台项目、合成气体综合利用项目、等容量替代建设锅炉等项目工程进度分别达到78.48%/82.39%/75.38%。荆州基地稳步推进，中长期成长可期。

    　　盈利预测及投资建议。预计2023-2025 年华鲁恒升EPS 分别为2.38、3.06 和3.78 元/股，维持合理价值41.86 元/股，对应23 年业绩18 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故等。

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