公司2023Q2 外销收入环比改善，2023H1/2023Q2 公司营收分别同比-10.8%/+1.2%，归母净利润分别同比-18.8%/-9.2%，二季度业绩承压主要由于汇率波动。展望未来，公司内销自主品牌业务有望保持稳健增长，叠加海外需求边际改善信号初显，公司业绩有望修复，维持“买入”评级。

    　　23Q2 公司收入增速回正，汇率波动影响利润释放。公司2023H1 实现营收63.6亿元，同比-10.8%，归母净利润4.0 亿元，同比-18.8%，扣非归母净利润4.5亿元，同比-9.2%。单季度来看，公司2023Q2 实现营收35.3 亿元，同比+1.2%，归母净利润2.6 亿元，同比-16.8%，扣非归母净利润3.6 亿元，同比+4.5%。公司2023Q2 收入回正主要由于外销表现回暖，净利润增速弱于营收增速主要由于远期外汇、期权合约等非经常性损益影响。

    　　23Q2 公司外销修复优于预期，下半年更值得期待。公司2023H1 外销代工业务收入46.6 亿元，同比-14.4%，其中2023Q2 外销收入27.0 亿元，同比+2%，外销修复速度略快于此前我们对于外销2023Q3 或迎来拐点的判断。下半年在海外库存去化基本完成叠加去年同期低基数影响下（22Q3/22Q4/23Q1 公司外销收入同比-25%/-43%/-30%），公司外销表现更值得期待。

    　　国内小家电行业复苏较弱，23Q2 公司内销收入增速放缓。公司2023H1 内销收入16.9 亿元，同比+0.8%，其中2023Q2 内销收入8.4 亿元，同比-1%，增速略有放缓。分品牌看，综合魔镜市场情报数据，我们预计2023H1 摩飞和东菱成长有所承压，百胜图延续高增（根据天猫热卖榜、京东商智等数据，百胜图在今年“618”活动当日获得全网研磨一体咖啡机品牌排名TOP1）。

    　　毛利率边际改善显著，汇率波动影响下净利率承压。1. 毛利率：2023H1/2023Q2公司毛利率分别为22.1%/22.2%，分别同比+3.4pcts/+1.5pcts，主要由于原材料成本改善和业务结构调整。分业务来看，2023H1 外销/内销毛利率分别为20.29%/27.02%，同比+3.9pcts/+0.9pcts。2. 费用率：2023Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为3.7%/5.3%/3.9%，同比+0.7pct/-0.4pct/+0.7pct，销售费用率提升主要由于广告宣传费增加。3. 净利率：2023H1/2023Q2 公司归母净利率分别为6.2%/7.3%，同比-0.6pcts/-1.6pcts，主要由于2023H1 汇兑收益同比减少及外汇/期权合约损失同比增加，若剔除非经常损益影响预计净利率同比基本持平。

    　　风险因素：海外经济下行导致下游需求疲软；大宗原材料价格大幅上行；人民币兑美元汇率大幅波动；公司自主品牌推新及销售不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司内销自主品牌业务有望重回稳健增长叠加海外需求持续边际改善，23Q1/23Q2 外销收入降幅环比逐步收窄，下半年海外库存基本去化叠加去年同期低基数影响，外销表现更值得期待，公司业绩有望修复。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为1.24/1.44/1.60 元，当前股价对应2023/24/25 年PE 为15/13/11 倍。当前时点参照小家电可比公司九阳股份、比依股份、苏泊尔2023 年平均PE 17x（Wind 一致预期），考虑到海外小家电需求的不确定性，基于审慎原则，给予公司2023 年16x PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。

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