公司发布23H1 财报。公司23H1 实现收入63.55 亿元，同比-10.83%，归母净利润3.95 亿元，同比-18.81%，归母扣非净利润4.47 亿元，同比-9.20%。

    　　其中23Q2 当季实现收入35.25 亿元，同比+1.18%，归母净利润2.56 亿元，同比-16.82%，归母扣非净利润3.56 亿元，同比+4.47%。

    　　外销实现恢复性增长。公司23H1 内销同比增1%，外销同比下滑14%，经过我们测算，其中23Q2 内销同比下滑2%，外销同比增长2%，外销经历了多个季度的下滑，在23Q2 实现恢复性增长。

    　　人民币贬值提升公司毛利率，套期保值等因素影响公司归母净利率。公司23Q2 毛利率同比+1.46pp 至22.24%，销售/管理/研发费用率分别变动0.66pp/-0.44pp/0.72pp 至3.67%/5.26%/3.93%，受套期保值因素影响，公司23Q2 公允价值变动收益+投资净收益占收入比例为-3.34%（去年同期为-1.08%），最终23Q2 归母净利润率同比-1.58pp 至7.27%。

    　　盈利预测及投资建议。公司外销实现恢复性增长，依靠研发制造优势，品牌不断孵化，公司内销发展可期。我们预计公司2023-2025 年实现EPS1.33元、1.48 元、1.62 元，我们给予公司2023 年18-20 倍PE 估值，对应合理价值区间为23.94-26.6 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈。

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